【理事風采】高文忠博士受邀出席沙利文投資大會傳遞核心洞見
8月27日-28 日，由弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan，簡稱：“沙利文”）主辦的2025第十九屆沙利文全球增長、科創與領導力峰會暨第四屆新投資大會（以下簡稱“2025沙利文新投資大會”或“大會”）在上海成功舉辦，本屆大會以“智啟新程·共塑全球增長極”為主題，分別圍繞AI與數字經濟、生命科學新投資、新消費趨勢、ESG與新質生產力、上市公司高質量發展、智能制造出海與中企全球化發展等熱門議題進行深入探討。
全聯并購公會理事、中企華執行總裁高文忠博士受邀出席活動，并在“上市公司高質量發展分論壇”以圓桌嘉賓身份，分享了中國企業出海并購估值的專業觀點及建議。
上市公司高質量發展分論壇集結了踐行和推動高質量發展的優秀企業單位代表、行業領袖、投資機構及專業服務機構等多方力量，深入剖析上市公司高質量發展的內涵與路徑，探討全面高質量發展的新動態、新趨勢，借助深入的交流和智慧的交融，碰撞出寶貴的創新理念與實操方案，攜手描繪上市公司高質量發展的美好藍圖。在資本市場如何助力公司出海和轉型升級的圓桌討論環節，高文忠博士從中國企業出海并購估值角度，分享了專業觀點及建議：
企業并購（包括出海并購）多數考慮以協同效應和投資回報水平為目標的戰略性收購。中評協于2020年11月25日發布《企業并購投資價值評估指導意見》（簡稱“指導意見”），適應這類并購應當優先匹配投資價值評估報告。
而在實際操作中，無論是國內并購還是出海并購，對標的公司所出具的評估報告，大多仍以市場價值類型為主，協同效應的收益空間常被忽略。按照并購商業邏輯，如果評估結果未涵蓋協同效應價值，目標公司股東通常缺乏出售意愿；反之，若他們愿意成交，則交易價格中往往已隱含對協同效應的考量。此時，若仍用市場價值去涵蓋協同效應的交易對價，難免會在預測參數的選擇上產生一定“偏離”。實際上，這種模型層面的“偏離”并不等同于交易定價的不合理。
建議：企業出海并購估值中，對標的公司可以同時提供投資價值與市場價值兩種類型評估報告，在談判中更容易達成共識，也能為并購創造更多交易空間。
在我國企業并購中，通過P/E（Price / EPS）即每股市價/每股盈余測算的市盈率（PE，Price-to-Earnings Ratio）是應用較多的價值倍數指標，而在海外并購中，更常使用的是通過EV/EBITDA（Enterprise Value/Earningsbefore interest,tax,depreciation and amortization）即企業價值/息稅折舊攤銷前利潤測算的企業價值倍數指標，而非PE?！癊”相比“EBITDA”，受到更多外部因素影響：包括會計政策、債務規模、所得稅率、折舊攤銷以及主觀修飾等多個方面。這種差異背后反映的是歐美買家與國內買家在對并購本質的理解上存在差異：EV/EBITDA更注重反映業務自身的經營能力，而PE直接對應股權層面收益。在出海并購中，如果片面依賴PE，往往容易在決策中產生偏差。
2024年9月24日，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”），旨在支持上市公司注入優質資產、提升投資價值，這一理念與EV/EBITDA高度契合，也與EVA（Economic Value Added）即經濟增加值模型的價值導向一致：推動企業從以利潤為中心轉向考慮企業核心經營活動的盈利能力，以價值創造為導向。
建議：出海并購中運用市場法估值時，建議優先使用 EV/EBITDA 或現金流口徑指標，并在采用 PE 的情況下輔以 EV/EBITDA 等交叉驗證，以減少判斷失誤，提升決策準確性。
《上市公司收購管理辦法》第六十七條提到，“涉及管理層收購的，應當對上市公司進行估值分析”。估值分析是收購方確定收購價格的核心環節，估值分析在企業出海并購中尤為關鍵—建議對目標企業開展系統性估值分析，這亦是國際并購中普遍采用的的成熟方法論。
估值分析的核心工具通常包括 “足球場”分析 、可變價格分析及貢獻率分析等。其中，“足球場”分析通過可視化圖表呈現不同估值方法下的價值區間，能直觀助力收購方進行橫向對比與決策判斷。
在國際并購實踐中，估值分析完成后通常需同步開展合并效果分析，其核心在于是通過“增厚/稀釋”測算，檢驗交易對收購方每股收益（EPS）的實際影響：若備考合并后的EPS低于收購方當前EPS，該交易即被認定為具有“稀釋”效應；反之，若EPS提升，則被視為“增厚”效應。
建議：企業出海并購中，應全面開展估值分析與合并效果分析，對比并購前后（EPS）的增厚或稀釋情況，進一步優化交易方案的可行性、提高并購成功率。
中企華執行總裁高文忠博士受聘成為“沙利文全球專家顧問團成員”，沙利文全球總裁兼主管合伙人Mr. Aroop Zutshi以及沙利文全球合伙人兼大中華區董事長王昕博士共同為高文忠博士頒發聘任證書。
隨后，高文忠博士作為沙利文全球專家顧問團高級顧問與沙利文合伙人曾賽英共同為顧家家居、廈門燕之屋、和康諾生物制藥三家企業的獲獎代表頒獎。
弗若斯特沙利文，1961年成立于華爾街,有約3000(中國近500)位咨詢顧問及分析師。1998年進入中國后，沙利文深耕全球資本市場及企業咨詢服務，通過首創的“全域投資管理(TotalInvestment Management,TIM)”為企業提供全方位的投融資及其他各類專業咨詢服務，是國內投資戰略咨詢領域的領軍企業，在大中華區設立了北京、上海、香港、深圳、南京、成都和臺北辦公室。2014至2023年，沙利文蟬聯中國企業赴香港及境外上市行業研究顧問市場份額第一名的領導地位；且近年來,沙利文報告也被廣泛引用于業內領先的A股、科創板等上市公司的招股文件、一級和二級市場研究報告及其他資本市場公示文件中。
在全球化的新階段，中國企業的海外并購已經從“走出去”進入到“走得穩、走得好”的關鍵時期。估值不僅是價格的計算，更是戰略的體現，是談判桌上的核心籌碼。只有同時關注市場價值與協同效應的投資價值，靈活運用EV/EBITDA等國際主流估值指標，并通過增厚/稀釋分析預判并購后的真實回報，才能在全球競爭中贏得主動。
作為國內最早一批專業從事資產評估與并購顧問服務的頭部資產評估機構，北京中企華資產評估有限責任公司依托近30年的深厚積淀和國際化視野，長期為大型央國企、上市公司及跨國集團等提供專業的資產評估、并購估值和價值管理服務。在“大航海時代”的并購航程中，助力中國企業在全球資本市場中行穩致遠。
全聯并購公會是2004年經全國工商聯批準成立、2012年經民政部登記注冊的非營利性民間行業協會?？偛课挥诒本?，行政主管單位為全國工商聯。
作為全國工商聯直屬的唯一金融屬性行業商會，全聯并購公會現擁有230余家理事會員，建立了法律、基金、標準、國際、并購維權、數字經濟以及信用管理、金融文化、金融科技、中小企業投融資等 2１個委員會，為規范并購行業發展、促進產業資本與金融資本的深度結合、提升中國企業競爭力、促進中國企業參與全球并購作出積極貢獻。
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