債務高筑 拜耳為何執意收購孟山都？
拜耳現任首席執行官（Chief Executive Officer）Werner Baumann曾在公司工作28年，在今年5月1日成為CEO后僅兩個星期，這位對公司細節了如指掌，并對行業發展趨勢有自己意見的主帥，即發起對孟山都的收購。
盡管Baumann花費一個暑假的時間，各處奔走，說服投資人接受這個重大戰略變化，但是拜耳再次加價收購，仍然讓其股東大吃一驚。此次收購不但會使該公司的債務額“雪上加霜”，而且被不少投資人當做生物醫藥股的拜耳，在此交易后，農化業務將會占總業務的半壁江山。
2016年9月14日，拜耳發布公告稱，同意以總金額近660億美元，即每股128美元的價格，收購美國孟山都公司。美銀美林、瑞士信貸、高盛、匯豐和摩根大通將為拜耳提供570億美元的過橋貸款，其余25%的融資，該公司將通過發行190億美元強制可轉債募得。
拜耳集團于1863年8月1日發跡于德國，經過一個半世紀的發展，躋身世界五百強，成為橫跨化工、作物科技和生物制藥行業的巨頭。評級機構惠譽的分析師Frank Orthbandt稱，在拜耳的歷史上，從未見過這種融資方式?！斑@項交易將會顯著增加拜耳的債務負擔，如果交易進行，我們將會下調其評級”。
財務狀況被質疑的買家
農化行業近年大宗并購頻出，其背景在于農產品市場價格的下跌。拜耳2011年時債務約為70億英鎊，幾經行業整合，至2015年底，凈債務水平已經飆升至174.5億英鎊。貝倫貝格銀行的證券分析師Alistair Campbell表示，如果換在一兩年前，市場絕對不會想到拜耳會用強制可轉債募資。
投資人擔心在如此高的債務狀況下，再去并購孟山都，將給公司帶來過多財務負擔。而繼續借錢并購，則有可能觸發一系列評級機構下調該公司評級的連鎖反應。
誠然，拜耳作為農化巨頭，實力不薄。該公司第三季度財報顯示，公司每個業務部門均呈盈利狀態，如果進行合適的內部整合和剝離，也許會很大程度上，緩解債務狀況。
雖然拜耳仍有“子彈”，但是這種內部整合難度極大，惠譽、Jefferies等數家評級機構和券商表示，如果這家公司不能處理好債務問題，那么將下調其評級。其中Jefferies 將調至BBB級，意味著拜耳將跌落保持了數年之久的A類評級。
拜耳在大舉收購的同時，也嘗試精簡生產線。一年前，由該公司上任CEO MarijnDekkers操刀，拜耳剝離化工材料公司科思創業務，即使現在繼續賣掉存留的1億3000萬股后者的股票，也只能換來60億英鎊的收入，而拜耳賬上其它可以剝離的大業務，乏善可陳。
Alistair Campbell預計，如果收購孟山都，拜耳將會用七年時間，才能償還請債務。
拜耳：在并購中重塑公司核心業務
雖然拜耳橫跨生物醫藥、材料和農化三大領域，但是對于很多投資人來說，這家公司以生物醫藥見長。在公司前任CEOMarijnDekkers任內，拜耳推出五款暢銷藥品，并以142億美元收購了默克制藥旗下的消費保健部門，在非處方藥消費領域，進一步延伸至美國市場。
現任CEO Baumann曾任公司首席財務官，隨之掌管公司戰略發展部門。根據《華爾街日報》的報道，有同事評價稱在認準的事情上“一意孤行”，但也有同事認為他“果敢堅定”，Baumamn自認為“十分謙虛低調”，卻對名車和服裝高訂情有獨鐘。這位被外界稱為“有活力、敢創新”的新掌門人，去年就提議收購孟山都，卻遭到了MarijnDekkers的強烈反對。
上月拜耳CEO Baumann曾對外媒表示，有很多投資人希望公司繼續向生物制藥領域發展。但是他認為，此時收購孟山都是對公司價值主張（Value Proposition）來說最好的選擇。
在周三的公告發布之后，Baumamn和孟山都CEO Hugh Grant強調，兩家公司在農化領域互補性強。孟山都是作物種子行業的領跑者，而拜耳在化學肥料行業占較大市場份額。然而兩家巨頭不免會有些業務重疊，引來投資人對壟斷嫌疑的擔心。
2015年拜耳農化業務銷售量達116.4億美元，孟山都銷售量則為150億美元。收購完成之后，拜耳的農化業務銷售量占全公司比重，將由2015年的30%上升至50%以上，和該公司醫藥業務不相上下。
這次并購不但金額巨大，而且是拜耳“壯士斷腕”般的業務轉型。Baumann認為，醫藥和農化行業巨頭，都會通過收購進行擴張，而“醫藥領域沒有可以與孟山都媲美的并購標的”。從長期來看，增加農化比重，才是保持公司實力的出路。在生物醫藥領域無計可施時，如果不加快在農化領域的并購，那么這家行業巨頭將很快被邊緣化。
孟山都：幾欲收購卻終成賣家
陶氏化學首席執行官Andrew Liveris曾經這樣表述農化行業的并購潮：各家公司都在倆倆“勾搭”。杜邦公司曾“追求”瑞士先正達，卻“閃婚”陶氏。孟山都也曾用470億美元“下聘“先正達，而今年二月，這家瑞士農化巨頭，被中國化工集團以430億美元的較低價格收入囊中。華爾街流傳著這樣的笑話：農化行業的整合就像男女速配游戲。
持續下跌的農產品價格，和該行業研發經費高周期長的特點，是導致1000億美元規模農化行業震蕩整合的主要原因。根據美國農業部的數據，農產品價格在過去三年持續下跌，而美國政府對其在未來五年內的走勢也并不樂觀。
此前，華爾街曾給孟山都估出了最高達140美元每股的高價，如今以128美元/每股成交，這家公司多少有些半推半就。今年七月拜耳的前20位大股東之一，Union Investment的Markus Manns曾表示，如果“和談”不成，那么拜耳應該繞開孟山都管理層開展收購，可見農化行業整合爭分奪秒，競爭激烈。
這也許是孟山都從一個積極的買家，迅速變成賣家，作價出售的原因之一。
王丹薇/文 騰訊財經
