趙學軍：經(jīng)濟轉型中資本扮演著重要角色
嘉實基金總裁 趙學軍
11月5日，由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、全聯(lián)并購公會、蘇州工業(yè)園區(qū)管委會、中國基金博物館聯(lián)合主辦、亞洲并購協(xié)會、尚融資本協(xié)辦，上海浦東發(fā)展銀行、致同會計師事務所、中企華資產(chǎn)評估公司支持的第二屆中國并購基金年會在蘇金雞湖畔的中國基金博物館舉辦。本屆并購基金年會以“并購基金與杠桿收購”為主題。
嘉實基金總裁趙學軍出席年會并發(fā)表主題演講。
以下為演講實錄：
尊敬的朱民書記、尊敬的洪磊會長以及各位領導、各位來賓，大家下午好！王巍會長代表博物館邀請我參加活動來做個演講，咱們這個活動是并購基金年會，大家知道嘉實基金是一個以公募基金起家的一家基金管理公司，所以我一聽到并購這倆字心里就打顫，因為公募基金還是比較怕內部信息的，并購當中有很多的內部信息，所以我就在想，我在這樣一個論壇上講點什么。王巍會長給我命題說你隨便講，那我今天就按我的想法隨便講。
我今天演講的題目是《服務經(jīng)濟轉型 助力產(chǎn)業(yè)騰飛》。我從三個方面來講，一個就是經(jīng)濟轉型與資本。大家都非常清楚，中國經(jīng)濟經(jīng)過30年的高速發(fā)展走到今天，已經(jīng)進入了一個中高速發(fā)展的階段，也就是進入轉型期。
在2013年嘉實內部的研究部做過一個研究，那時候我們的經(jīng)濟仍然是比較健康的在10%以上的速度增長的階段，我們的研究就是說假如我們經(jīng)濟放緩，我們增速應該在什么水平？2013年我們做了一個比較研究，看全世界所有的發(fā)達經(jīng)濟體，包括德國、美國、英國也包括日本、韓國、新加坡等這些國家，都曾經(jīng)有過高速增長，經(jīng)過長短不一的增長都將進入低速的增長期，結論是這樣的國家通常當它經(jīng)濟下臺階時，都會是原來高速增速的50%左右。也就是說我們過去以10%以上的速度在增長，我們現(xiàn)在合理的增長中間用比較研究的方法來看就應該是在5%到6%之間。
我們同時做的另外一個研究，假如是5%到6%那么是一個什么樣的結果？我們經(jīng)濟能不能承受5%到6%？
“十三五”計劃中GDP要達到6.5%以上，那么我們的這個研究設定的底線是說中國經(jīng)濟在什么樣的GDP增速下我們的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速為零。假如為零了意味著沒有新的就業(yè)，原有的就業(yè)不能增加工資了，稅收增速為零了，稅收不增長了，財政受不了。
我們這里一個研究的結論是什么呢？結論是如果經(jīng)濟增速在7%到7.5%的時候，我們規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤就為零。以2015年為例，我們的經(jīng)濟增速是6.9%，規(guī)模以上企業(yè)利潤增速是多少？負的2.9%。所以我們在2013年的這兩個研究使我們比較前瞻性的看到GDP增速面對轉型，轉型后會對經(jīng)濟產(chǎn)生壓力。在這種壓力下要保持適當?shù)脑鲩L，企業(yè)利潤要增長，要實現(xiàn)這樣一個增長要保持適當?shù)脑鏊伲@就是為什么今天我們在調結構供給側改革的同時，有一個前提就是適當?shù)男枨蠖藬U張。需求端會用貨幣政策、財政政策來支持，需求端擴張的同時實現(xiàn)整個的轉型。
在整個的轉型當中，我們看到的是說如果從要素的角度，推動經(jīng)濟增長核心要素，我們知道是由四個要素組成的，首先是勞動力。過去靠低成本勞動力的生產(chǎn)方式走不下去了，第二個要素是廉價的資源，就是土地。生產(chǎn)要素當中的土地，既包括土地上面的房地產(chǎn)也包括土地下面的礦產(chǎn)資源、石油、煤炭。走到今天我們看到的是靠拼資源和土地的方式，很有可能我們也走不下去。第三個，中國經(jīng)濟過去30年高速增長企業(yè)習慣了用高杠桿，向銀行借錢，以高杠桿、高負債實現(xiàn)增長的方式，在經(jīng)濟波動的情況下面臨的壓力更大，所以傳統(tǒng)驅動經(jīng)濟增長的要素不靈了。那么新的要素的成長，以科技和創(chuàng)新為核心的要素的成長還沒有樹立起來，所以這就是在中國經(jīng)濟下行壓力下，我們要實現(xiàn)這個轉型，從舊有要素驅動轉為新的要素驅動，而在這樣一個轉型當中資本扮演著重要的角色。
我在這里想講兩點。今天我們說過去驅動數(shù)量型經(jīng)濟的增長、產(chǎn)能的擴張，傳統(tǒng)要素推動的增長走不下去了，在傳統(tǒng)要素驅動當中，銀行主導的金融，是一個間接金融為主導的經(jīng)濟體，現(xiàn)在面對挑戰(zhàn)。因為銀行的金融支持（實體），是看企業(yè)有多少資產(chǎn)，看企業(yè)財務報表如何，有多少東西可以質押，總體上是向后看的。
在轉型當中、尋求新要素和創(chuàng)新當中，“向后看”的資本很難推動這樣的轉型。無論是寶鋼從傳統(tǒng)行業(yè)并購新材料方向的轉型，還是共享經(jīng)濟的創(chuàng)新，很難由向后的資本來支持。所以在今天這樣一個轉型當中需要向前看的資本。什么樣的資本代表“向前看”的資本？像洪磊會長剛才講到的天使、VC、創(chuàng)投、PE、并購以及共同基金。以基金形式所支持，以預測未來現(xiàn)金流的方式來支持轉型才能夠實現(xiàn)。同時我們也看到，在實現(xiàn)這樣一個轉型的過程當中面對著巨大的風險，這樣的風險需要建立全社會的分擔機制，所以對資本的要求既然是要向前看的，又是能夠承擔風險，建立起風險分擔機制。毫無疑問，在中國經(jīng)濟轉型中，沒有資本是無法實現(xiàn)轉型的，只有向前看、只有能夠承擔風險才能幫助中國經(jīng)濟進行轉型。
我們的轉型應該向哪些方面去？資本支持的轉型向哪些方面去？還是回到經(jīng)濟學經(jīng)典當中所講的，增長的要素驅動的生產(chǎn)，生產(chǎn)和服務當中第四個要素就是科技。長周期的經(jīng)濟增長指的是30年到60年的，長周期經(jīng)濟增長當中有三個核心要素，需求端最重要的要素是人口。人口的數(shù)量、增長的速度，決定了總需求的核心，同時還有商業(yè)推動由家庭為主體的信貸擴張，在新興經(jīng)濟體當中信貸擴張是持續(xù)的一點。到2008年美國說經(jīng)過60年的信用擴張走到了今天，他要去杠桿包括家庭的去杠桿，在新興市場我們的信用擴張仍然沒有解決。
長周期當中從供給端來看只有一個要素來驅動，那就是技術進步。大家知道中周期當中5-30年之間驅動的核心要素是經(jīng)濟周期和產(chǎn)能周期，以及制度供給。在短周期當中核心的經(jīng)濟驅動因素是政策，貨幣政策、財政政策以及行為，市場主體參與的行為所驅動的這樣一個經(jīng)濟增長。在這樣一個框架當中當我們回到生產(chǎn)要素，科技是長周期以及產(chǎn)業(yè)升級當中最重要的要素。所以中國走到今天只有一條出路，就是圍繞勞動生產(chǎn)率提高的科技提升，而中國的人口因素支持需求的穩(wěn)定性和增長性，決定了科技進步有廣闊的空間，會使創(chuàng)新的單一成本降低。科技是中國未來轉型的唯一的出路。另外還有半個要素，在人力成本當中低端的勞動力，靠廉價勞動力增長走不下去，但是靠企業(yè)家精神高端的勞動力，企業(yè)家精神、重組要素來實現(xiàn)增長，依然可以提高。所以我說這個是一個半要素。
中國經(jīng)濟轉型的方向就是圍繞著科技增長與創(chuàng)新。當今我們看到是基石性的科技，比方說從三代向四代的轉變，從水冷到氣冷的進步，從基礎電力一張網(wǎng)現(xiàn)在變成能源互聯(lián)網(wǎng)的轉變。資本未來一定是隨著科技走、隨著企業(yè)家走。我們從產(chǎn)業(yè)的方向上來看，那些代表著科技領域的核心，比方說以環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、醫(yī)療、養(yǎng)老等等這樣的一些領域都將進入一個持續(xù)的成長領域，而圍繞著這些行業(yè)走過的路徑一定是通過企業(yè)家的重組資源、改善自我，模式的創(chuàng)新以及通過技術進步和并購來實現(xiàn)的，在這樣一個方向的驅使下，基金在這當中可以扮演重要的角色。
在國內，我想總體上是沿著技術創(chuàng)新這條路走的，那么對中國的企業(yè)來講，在成長當中還有一條路就是海外并購，我們很高興的看到像洪磊會長在前面所提到過的，全球并購迅速增長而民營主導的并購占據(jù)絕大多數(shù)，能夠支持這樣并購的動機來源于追求從國內的技術一流向世界一流，從對專利、對品牌的需求、對新市場的需求以及回避人民幣貶值壓力的角度推動整個并購的趨勢，而能夠支持這樣趨勢的核心動力是中國資本市場給予創(chuàng)新、給予科技較高估值的支持，使得中國今天成為全球重要的并購的策源地和出發(fā)地。
前面講了在轉型當中新資本扮演的重要角色。轉型是向著以技術進步和創(chuàng)新、以企業(yè)家為核心這樣一個方向的轉型，這樣一個轉型將在中國的資本市場以及資本市場以外的產(chǎn)業(yè)將非常廣泛的影響，同時中國資本驅動的全球并購也將持續(xù)開始。
最后一點我想講的就是基金業(yè)，基金業(yè)走過18年發(fā)展歷程，在這18年當中走過來走到今天，其實面對很大的困境，基金業(yè)最應該增長的核心主業(yè)，增長乏力。以股票基金為例，大家可以看到，承擔風險性的資本增長幾乎從2008年以來沒有增長，我們增長的是什么？我們增長的是子公司的通道業(yè)務，是貨幣基金，是一些銀行債券的委外，而真正代表基金業(yè)深度的研究能力和市場承擔風險部分的體系并沒有真正的建立。
如果我們整個的基金行業(yè)所面對的這樣一個困境，那出路在哪里？所以我回到今天王巍會長給我的主題：基金和并購，我把它分成了基金和實業(yè)的發(fā)展關系。我前面講了行業(yè)該增長的地方不增長，不該增長的地方野蠻的增長，而當下所面對的環(huán)境為什么該增長的地方不增長？經(jīng)濟下行、金融去杠桿、企業(yè)也去杠桿，降低企業(yè)的負債率，央企有要求、經(jīng)濟高波動，民企也有訴求……在這樣的環(huán)境下傳統(tǒng)的權益投資增長，也就是股票市場大幅的上漲面對很大的挑戰(zhàn)，特別是在今天地產(chǎn)、以其他資產(chǎn)類的泡沫化的傾向。所有這些都會制約以股票投資為核心的基金業(yè)的核心業(yè)務。但是我們同時又看到作為基金業(yè)我們服務的真正實體經(jīng)濟正在需要一個重大的轉型，這樣的轉型既包括上市公司的境內并購和跨境并購，也包括非上市公司的產(chǎn)業(yè)投入和新領域的投入，以及非上市公司的并購服務。以及上市公司盤活現(xiàn)有資產(chǎn)，用資產(chǎn)證券化等諸多方式進一步盤活資產(chǎn)的需求。
所以作為一家已經(jīng)存在了17年半的基金管理公司，嘉實從四五年前開始進行轉型。我說我今天把嘉實做成了一個不像基金公司的基金公司，講的就是我們比較早的啟動了這樣一個轉型。2014年末我們完成了對中國石化銷售公司的一次重大的融資，這是中國基金史上第一次用公募資金的形式投入到非上市的股權、投入到中國石化所有加油站的銷售公司，嘉實領投了150億，這150億轉變成了企業(yè)發(fā)展的資本金，我想這是標志性的中國公募基金第一次用公開資本市場服務于市場經(jīng)濟。
在今年年初，我們用50億的養(yǎng)老金支持清華旗下核心企業(yè)，圍繞科技創(chuàng)新的企業(yè)啟迪科服、以及桑德，用養(yǎng)老金對接了一個高科技企業(yè)的投資。使養(yǎng)老金在得到安全資產(chǎn)的同時分享了高成長的部分增長。就在前天，我們召開了一個年度的養(yǎng)老金投資的年會，在這個年會當中我講我們傳統(tǒng)的養(yǎng)老金客戶中石化也好、中石油也好，把養(yǎng)老金帳戶委托給嘉實基金管理，以傳統(tǒng)的一組做股和一組做債的形式進行投資安排。經(jīng)過十年的發(fā)展，養(yǎng)老金是時候開始討論用什么樣的模式管是最好的。如同我們太習慣坐以前的火車，是由一個火車頭來拉動的方式，今天我坐高鐵，高鐵每一個車廂都有動力，由計算機系統(tǒng)協(xié)同的配合。同樣經(jīng)過18年發(fā)展的基金業(yè)也是時候考慮基金業(yè)真正的服務投資人的方式是什么，以及如何支持產(chǎn)業(yè)擴大。
在過去的幾年當中，嘉實投了北京的首汽租車，從零輛車現(xiàn)在已經(jīng)有兩萬多了，因為資本的進入。我們僅僅投入非常小的資金推動了整個共享經(jīng)濟的發(fā)展。嘉實幫助很多的包括治理廢水的，綠色環(huán)保企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，我們也希望推動把城市里有收費權的東西轉變成正向資產(chǎn)。我想在中國經(jīng)濟轉型當中資本、基金應當可以扮演更好的角色，這樣的角色也必將給基金業(yè)創(chuàng)造一個更好的發(fā)展機遇，謝謝，我就講這些。
