致同鄭建彪：對并購基金持謹(jǐn)慎樂觀
致同中國管理委員會(huì)委員、致同證券業(yè)務(wù)全國負(fù)責(zé)人 ?鄭建彪
11月5日，由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、全聯(lián)并購公會(huì)、蘇州工業(yè)園區(qū)管委會(huì)、中國基金博物館聯(lián)合主辦、亞洲并購協(xié)會(huì)、尚融資本協(xié)辦，上海浦東發(fā)展銀行、致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中企華資產(chǎn)評估公司支持的第二屆中國并購基金年會(huì)在蘇金雞湖畔的中國基金博物館舉辦。本屆并購基金年會(huì)以“并購基金與杠桿收購”為主題。
致同中國管理委員會(huì)委員、致同證券業(yè)務(wù)全國負(fù)責(zé)人鄭建彪出席圓桌論壇環(huán)節(jié)。圓桌論壇由上海君和同信股權(quán)投資管理有限公司董事長安紅軍主持。
以下為發(fā)言實(shí)錄：
安紅軍：美國經(jīng)歷了幾輪并購潮以后形成了多樣化的并購交易模式和融資的工具體系，也形成了像KKR這種巨大的并購基金。無論是杠桿收購、權(quán)益融資、可交換債券還是員工持股計(jì)劃方面，美國都走到了世界的前列。在我們國家所有的并購基金和杠桿收購也是剛剛開始，但是勢頭還是非常的迅猛，尤其是最近出現(xiàn)一些大的并購案例包括南北車的合并，包括美團(tuán)、大眾點(diǎn)評合并，包括滴滴、快的、Uber的合并，包括剛才世紀(jì)游輪收購阿爾法公司，里面都閃爍著像鼎輝這些大的并購基金身影，還有很多銀行提供的并購貸款，還有發(fā)行了很多的私募可交換債這種新的方式涌現(xiàn)出來，我們請教鄭總的問題就是并購基金和杠桿收購這些常用的在企業(yè)并購中的工具，在我們國家目前的現(xiàn)狀和特點(diǎn)是什么？請鄭總給我們分享一下。
鄭建彪：說這個(gè)話題之前其實(shí)我特別同意剛才劉健鈞主任的演講，真正意義上的并購基金就是基于產(chǎn)業(yè)整合邏輯的并購基金。在中國這個(gè)市場里面、在當(dāng)下的市場里面，我自己的態(tài)度還是謹(jǐn)慎樂觀。
以首旅酒店（集團(tuán)）跨境并購如家酒店（集團(tuán)）為例，如家今年4月份變成了他們旗下的子公司，在6月份的時(shí)候通過了中國證監(jiān)會(huì)的審核，特別是在9月底的時(shí)候通過了商業(yè)部的批準(zhǔn)。這個(gè)案例的特點(diǎn)在哪里呢？我簡單的把這個(gè)案例給大家復(fù)原一下。
第一個(gè)就是事實(shí)上來講如家酒店的紅籌架構(gòu)是沒有拆除的情況下分幾步，第一步是現(xiàn)金，大概是超過70億，我印象應(yīng)該是70億多一點(diǎn)就收購了如家的流通股，這樣如家就完成私有化了。第二步就是股份支付，發(fā)行股份、購買資產(chǎn)。
這里面來講是A股和境外股權(quán)的互換，這個(gè)在我們看來包括項(xiàng)目當(dāng)中也跟同行交換過，事實(shí)上來講在商務(wù)部放行情況下，我們覺得整個(gè)在中國企業(yè)海外并購，特別是像海外并購的標(biāo)的也從原來的重資產(chǎn)包括大宗商品變成了大消費(fèi)，它是一個(gè)酒店是消費(fèi)類其實(shí)也符合中國企業(yè)海外并購的標(biāo)的，從這個(gè)意義上來說應(yīng)該這個(gè)還是比較樂觀的，就是商務(wù)部放行的海外收購跨境換股，大概是涉及到的有30多億不到40億，同時(shí)募集配套資金38億，這樣的情況下整個(gè)下來我們覺得其實(shí)從這個(gè)案子本身來講其實(shí)也可以回復(fù)主持人的問題，我們現(xiàn)在的國內(nèi)并購包括國內(nèi)企業(yè)、A股公司、國有企業(yè)的跨境并購，事實(shí)上在支付手段上、融資手段上是越來越多樣化的，這種多樣化其實(shí)還是體現(xiàn)比較多的，在杠桿的利用上。
我為什么前面說非常同意劉健鈞主任說的呢。你看幾個(gè)比較活躍的A股市場，剛才只是說到了EB 可交換債，現(xiàn)在事實(shí)上的情況是可交換債在市場當(dāng)中是一票難求，實(shí)際上在融資我覺得更多的是在一種方式，包括第二個(gè)類型像定增，定增也是一樣。現(xiàn)在你的公募基金也參與了定增，定增也是火爆的一塌糊涂，真正意義上的并購基金是基于產(chǎn)業(yè)整合邏輯的并購基金，而當(dāng)下我國并購基金的投資模式主要是依賴與上市公司合作，或者僅是以并購為退出方式。比如說對接A股市場的話，估值和國外市場的差別這里面的空間還是非常大的，我們這邊A股控制的市盈率還是23倍，首發(fā)之后通常是有若干個(gè)漲停，這樣的話估值高50倍、60倍是比較正常的現(xiàn)象。從這個(gè)意義上來講海外并購原來收到15倍的東西但是很高的，但是事實(shí)上來講還有估值獲利空間，從這個(gè)意義上來講我覺得并不是真正意義上的杠桿收購概念，杠桿收購概念其實(shí)可以理解是用更少的資金撬動(dòng)更大的標(biāo)的，另外用的工具里面事實(shí)上來講還附加了很多的能力資本在里面，提升了被收購企業(yè)的效率。
剛才說到的佳兆業(yè)的案子我覺得就是這樣，實(shí)際上符合一個(gè)有一些經(jīng)營危機(jī)情況下的成熟企業(yè)，這個(gè)時(shí)候整合可能需要更強(qiáng)的資本、更多的產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)來，這塊來講我覺得一方面現(xiàn)在也非常樂觀的看到國內(nèi)企業(yè)的并購包括中國企業(yè)的跨界并購有更多的融資手段、有更多的組成方式，另外一方面其實(shí)也謹(jǐn)慎樂觀，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在一些并購的話之所以說到這么火，剛才劉健鈞主任也是說到了先有誰后有誰，并購產(chǎn)業(yè)這是一個(gè)大的概念。從這個(gè)意義上來講我覺得現(xiàn)在這個(gè)市場一方面應(yīng)該積極鼓勵(lì)，我們也呼吁商務(wù)部、外管局等等能夠更多的去在政策上有一些支持或者一些扶持，另一方面中國企業(yè)或者本土的并購基金能夠更加關(guān)注發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，財(cái)務(wù)層面而言，幫助企業(yè)降低成本、挖掘收入潛力、管理好資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流，才能更有利于推動(dòng)并購市場發(fā)展。
