中企華權(quán)忠光：世紀(jì)游輪收購阿爾法公司的邏輯和方法
北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司董事長(zhǎng) ?權(quán)忠光
11月5日，由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、全聯(lián)并購公會(huì)、蘇州工業(yè)園區(qū)管委會(huì)、中國(guó)基金博物館聯(lián)合主辦、亞洲并購協(xié)會(huì)、尚融資本協(xié)辦，上海浦東發(fā)展銀行、致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中企華資產(chǎn)評(píng)估公司支持的第二屆中國(guó)并購基金年會(huì)在蘇金雞湖畔的中國(guó)基金博物館舉辦。本屆并購基金年會(huì)以“并購基金與杠桿收購”為主題。
北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)權(quán)忠光出席圓桌論壇環(huán)節(jié)。圓桌論壇由上海君和同信股權(quán)投資管理有限公司董事長(zhǎng)安紅軍主持。
以下為發(fā)言節(jié)選：
權(quán)忠光董事長(zhǎng)就并購市場(chǎng)的價(jià)值類型與參會(huì)嘉賓交流分享。權(quán)總指出：實(shí)際上在并購市場(chǎng)上由于不同的并購方對(duì)同一并購標(biāo)的的價(jià)值判斷往往是不同。因此并購市場(chǎng)的價(jià)值類型通常也會(huì)有兩種價(jià)值類型，一種是市場(chǎng)價(jià)值，在中國(guó)資本市場(chǎng)的并購我們所看到的報(bào)告中披露的價(jià)值類型基本上都是市場(chǎng)價(jià)值，所謂市場(chǎng)價(jià)值就是在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)條件形成的價(jià)值。這種價(jià)值對(duì)所有的購買方都是統(tǒng)一的。
并購市場(chǎng)上的另一種價(jià)值類型就是市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值類型，若細(xì)分的話還可分成并購時(shí)點(diǎn)上的投資價(jià)值以及并購實(shí)現(xiàn)后的整合價(jià)值，我們?cè)谠u(píng)估投資價(jià)值時(shí)通常也會(huì)考慮并購?fù)瓿珊蟾鞣N整合要素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，但在并購時(shí)點(diǎn)上往往很難做到準(zhǔn)確分析各種整合要素如人力資源要素整合，企業(yè)文化整合，管理整合，市場(chǎng)整合等等要素對(duì)企業(yè)價(jià)值的真實(shí)影響。因此，評(píng)估時(shí)點(diǎn)所研究評(píng)估的投資價(jià)值也會(huì)與企業(yè)并購實(shí)現(xiàn)整合后的價(jià)值不同的。從價(jià)值判斷上來說，企業(yè)整合后的價(jià)值大于或等于投資價(jià)值，投資價(jià)值大于或等于市場(chǎng)價(jià)值，這種并購是成功的，反之，并購是失敗的。國(guó)務(wù)院國(guó)資委已組織相關(guān)部門和中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)及有關(guān)專家對(duì)投資價(jià)值的評(píng)估開展了深入研究并出版了書籍，下一步還要發(fā)布投資價(jià)值評(píng)估指引，這為我們正確開展投資價(jià)值評(píng)估工作產(chǎn)生重大的推動(dòng)作用。
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權(quán)總就世紀(jì)游輪并購案例進(jìn)一步說明。中企華接受世紀(jì)游輪委托完成了世紀(jì)游輪收購以色列Alpha公司的評(píng)估工作。直觀上看企業(yè)賬面價(jià)值只有18.8億而評(píng)估價(jià)值是306億，評(píng)估結(jié)果與賬面價(jià)值存在很高的溢價(jià)。但是，我們深入研究Alpha 公司的企業(yè)定位和特點(diǎn)，我們就不能簡(jiǎn)單的用企業(yè)帳面值與評(píng)估值做比較。
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因?yàn)闃?biāo)的公司Alpha是北美領(lǐng)先的休閑社交棋牌類網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行商，一直以來在北美休閑社交棋牌類網(wǎng)絡(luò)游戲中擁有絕對(duì)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額。作為一個(gè)網(wǎng)游游戲類公司，它是輕資產(chǎn)類公司，企業(yè)的賬面價(jià)值無法反映經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流所體現(xiàn)的真實(shí)價(jià)值。
我們的評(píng)估師在對(duì)Alpha公司開展評(píng)估工作時(shí)主要從四方面進(jìn)行了深入分析和研究。一是市場(chǎng)占有率方面，根據(jù)目前掌握的數(shù)據(jù)顯示該公司在北美同類游戲市場(chǎng)中市場(chǎng)份額達(dá)百分之二十五，處絕對(duì)領(lǐng)先地位。二是產(chǎn)品領(lǐng)先度，該公司有五款產(chǎn)品進(jìn)入北美前五十款系列并名列前矛。三是企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新能力，該公司具有強(qiáng)大的研發(fā)隊(duì)伍，具有很強(qiáng)的研發(fā)創(chuàng)新能力。四是該公司對(duì)產(chǎn)品的整合能力及游戲客戶的粘合度。該公司自2010年到現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)過程當(dāng)中收購了三款游戲公司，這三款游戲公司在收購之前經(jīng)營(yíng)獲利能力較差，但是收購以后由開發(fā)人員進(jìn)行研發(fā)升級(jí)以后，玩家付費(fèi)率明顯提升，這三款游戲公司價(jià)值一下子就激發(fā)出來了，盈利效果非常好。它的又一核心競(jìng)爭(zhēng)力就是它的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，對(duì)線上線下趨勢(shì)、游戲算法、地區(qū)文化、玩家偏好等進(jìn)行專職研究。同時(shí)，該公司多年以來潛心培養(yǎng)了一批粘合度很高的忠實(shí)玩家，對(duì)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。通過上述研究，評(píng)估人員還結(jié)合Alpha公司未來的市場(chǎng)定位（北美和歐洲）及發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)每一款游戲都建立了估值模型，研究未來盈利模式、預(yù)測(cè)盈利能力。同時(shí)，我們也跟同類的游戲類公司進(jìn)行了市場(chǎng)化的比較，對(duì)收益法評(píng)估結(jié)果進(jìn)行了佐證，我們認(rèn)為收益法的結(jié)果更能反映公司管理層的預(yù)期和判斷，因此這次以收益法的評(píng)估結(jié)果作為收購決策提供參考依據(jù)。
目前，世紀(jì)游輪還沒有完成真正意義上的收購，只有通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)重組委審核通過后，才能說這個(gè)收購項(xiàng)目成功完成。
