前董事長質(zhì)疑公司"被掏空" 上海家化苦熬并購后遺癥
在執(zhí)掌帥印三年后，11月25日，上海家化董事長謝文堅(jiān)因個(gè)人原因辭去職務(wù)。上海家化隨后宣布，聘任張東方為公司首席執(zhí)行官兼總經(jīng)理。但換帥風(fēng)波并沒有因此結(jié)束。11月28日，上海家化原董事長葛文耀在微博發(fā)布長文，從銷售渠道、財(cái)務(wù)狀況等諸多方面，表達(dá)了對(duì)謝文堅(jiān)管理手段的不滿，并稱將以個(gè)人名義舉報(bào)謝文堅(jiān)，謝文堅(jiān)則回應(yīng)稱，他年紀(jì)大了，隨他去說。兩位已經(jīng)離任的掌門人開撕鬧劇再現(xiàn)，被看做是上海家化高層內(nèi)部分化、積怨已久的再次爆發(fā)，繼而引發(fā)外界對(duì)近年上海家化低迷業(yè)績(jī)和拳頭產(chǎn)品推廣遇阻的關(guān)注，上海家化重整旗鼓，對(duì)于新任掌門難度不小。
????
葛文耀再發(fā)聲
上海家化25日發(fā)布公告稱，董事長謝文堅(jiān)因個(gè)人原因申請(qǐng)辭去包括董事長、CEO等在內(nèi)的公司所有職務(wù)，董事會(huì)決定聘請(qǐng)?jiān)鴵?dān)任維達(dá)國際控股有限公司執(zhí)行董事兼CEO的張東方為公司CEO兼總經(jīng)理。
上海家化前董事長葛文耀在28日凌晨通過微博稱，上海家化渠道塞貨嚴(yán)重，存在大量需要計(jì)提的壞賬，在謝文堅(jiān)離開后業(yè)績(jī)窟窿會(huì)暴露出來。他認(rèn)為，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)急劇惡化的原因不僅僅在于業(yè)務(wù)下滑，還由于謝文堅(jiān)“用洪荒之力花錢”，包括多報(bào)差旅費(fèi)用、部分“自己人”不合理的高薪酬、鋪張的基建費(fèi)用。在列舉種種問題后，葛文耀認(rèn)為，有關(guān)部門與平安集團(tuán)應(yīng)立即限制謝文堅(jiān)出境，并對(duì)其進(jìn)行離任審計(jì)和調(diào)查。
????
對(duì)于葛文耀的指責(zé)，上海家化方面不予置評(píng)。作為事件的當(dāng)事人，謝文堅(jiān)在接受媒體采訪時(shí)表示“他年紀(jì)大了，隨他去說”。兩位前掌舵人的口水戰(zhàn)開啟了張東方履新大幕。對(duì)于上海家化下一步的發(fā)展，國泰君安發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，上海家化此前戰(zhàn)略規(guī)劃的“120億元銷售目標(biāo)”、員工股權(quán)激勵(lì)等均與當(dāng)前發(fā)展?fàn)顩r有所偏離，亟待更加實(shí)際的發(fā)展規(guī)劃。此番高層變動(dòng)，后續(xù)張東方上任熟悉工作后，相關(guān)調(diào)整值得期待。
上海家化在近幾年針對(duì)高層人事的調(diào)整頻率著實(shí)不低。在謝文堅(jiān)之前，葛文耀執(zhí)掌家化長達(dá)28年的時(shí)間。2011年11月7日，上海平浦投資有限公司以51.09億元成功競(jìng)購上海家化集團(tuán)100%股權(quán)，成為實(shí)際控制人。前者為平安信托旗下平安創(chuàng)新資本全資子公司。作為上海國企改革的排頭兵，以及險(xiǎn)資控股實(shí)業(yè)資本的典型，平安系與家化的聯(lián)姻，一開始就備受市場(chǎng)關(guān)注。接下來卻是長達(dá)三年的控制權(quán)之爭(zhēng)，最后以原董事長葛文耀辭職、原家化主要管理層悉數(shù)離開告一段落。
這一系列事件的惡化致使公司股價(jià)跌入低谷。從2013年8月葛文耀離職前最高點(diǎn)開始計(jì)算，到2014年7月形勢(shì)終于企穩(wěn)時(shí)，上海家化股價(jià)下跌了46%。2013年，家化集團(tuán)內(nèi)部公示，免去葛文耀家化集團(tuán)董事長和總經(jīng)理的職務(wù)。隨后，上海家化進(jìn)入謝文堅(jiān)時(shí)代。此后，葛文耀一手帶出來的上海家化總經(jīng)理王茁2014年被免職，原財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等高管紛紛離職。謝文堅(jiān)身兼董事長和總經(jīng)理兩職，甚至還兼任過董秘一職。
????
業(yè)績(jī)緣何下滑
上海家化2015年結(jié)束了持續(xù)9年的扣非凈利潤增長，2016年以來業(yè)績(jī)急劇下滑。三季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入42.9億元，同比下降7.1%，歸屬于母公司的凈利潤為4.33億元，同比下降45.2%。如果剔除2015年出售天江藥業(yè)23.8%股權(quán)投資收益因素的影響，凈利潤同比下降35.7%。其中，三季度歸屬于母公司的凈利潤為0.61億元，同比下降59.2%。
????
上海家化預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤較上年減少80%-90%。如果對(duì)照去年22.09億元的凈利潤，2016年凈利潤預(yù)計(jì)為2.21億至4.42億元?？紤]到2016年前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.33億元，這意味著公司預(yù)計(jì)四季度可能陷入虧損狀態(tài)。
????
多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上海家化的業(yè)績(jī)下滑一方面是因?yàn)榫€下渠道低迷、銷售乏力；另一方面，“品牌+研發(fā)+渠道+管理”等投入過大，拖累了利潤率。今年“雙11”期間，上海家化一擲千金，斥資逾1億元冠名天貓“雙11”晚會(huì)。如此大手筆的投入恐怕難以與回報(bào)相匹配。
????
申萬宏源研究員王立平指出，前三季度上海家化電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比增長50.3%，高于天貓同類商品平均增速，但電商業(yè)務(wù)收入僅占公司總營收的13%，對(duì)公司整體收入提升貢獻(xiàn)效果不顯著。
????
據(jù)葛文耀分析，上海家化四季度可能虧損，很大程度上是由于需要大額計(jì)提應(yīng)收賬款和到期存貨。“家化的財(cái)務(wù)制度規(guī)定，應(yīng)收款2年以上全計(jì)提壞賬，庫存商品還有半年保質(zhì)期（實(shí)際還有一年就賣不掉）全提壞賬，以前的有沒有計(jì)提，什么時(shí)候會(huì)集中爆發(fā)，這些投資者要關(guān)注?！?/p>
????
重組反面樣本
近年來，資本通過二級(jí)市場(chǎng)舉牌、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式獲得上市公司控制權(quán)或相應(yīng)話語權(quán)的案例明顯增加，有市場(chǎng)人士稱其為“股東積極主義”，也有人視其為“門口的野蠻人”。
????
理論上，資本方入主公司后，可以通過激勵(lì)或調(diào)整管理層改善公司治理，最終提升公司業(yè)績(jī)和公司價(jià)值，然后通過出售股權(quán)實(shí)現(xiàn)豐厚的投資回報(bào)。但在現(xiàn)實(shí)中，資本方與原管理層之間矛盾激化的案例不少。平安入主上海家化已經(jīng)5年，不僅經(jīng)歷了資本意志與原管理層之間的博弈，也經(jīng)歷了更換管理層后業(yè)績(jī)?cè)鲩L乏力甚至急劇下滑的尷尬。
????
一位熟悉并購基金運(yùn)作的人士表示，控股型收購?fù)鶎?duì)基金管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)運(yùn)作能力和行業(yè)背景的要求較高，因此并購基金多引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人或充分調(diào)動(dòng)原有管理層的積極性。中國職業(yè)經(jīng)理人階層和完善的公司治理文化還沒有完全形成。收購控股權(quán)后，基金管理機(jī)構(gòu)未必能與原管理層達(dá)成共贏，也未必能派出經(jīng)驗(yàn)豐富、能推動(dòng)公司發(fā)展的管理層。
????
對(duì)此，有觀察人士表示，資本的意志固然需要尊重，同時(shí)正如上海家化前總經(jīng)理王茁離任時(shí)在《給上海家化投資者的一封信》中所說的，就像多數(shù)人的民主可能產(chǎn)生“多數(shù)人的暴政一樣”，完全靠資本的權(quán)重來說話不一定能帶來最正確、最合理的長期決策。
????
就上海家化股東、員工以及利益相關(guān)方而言，他們關(guān)心這家公司能否回到良性增長的跑道上。對(duì)于上海家化會(huì)做怎樣的戰(zhàn)略改變、未來幾年上海家化希望達(dá)到怎樣的目標(biāo)，上海家化方面回應(yīng)稱，由于張東方剛剛上任，目前公司正處于過渡時(shí)期。張東方將盡快熟悉公司情況，對(duì)公司未來的戰(zhàn)略目標(biāo)開展下一工作部署。
