萬(wàn)科股權(quán)魔方：險(xiǎn)資退出險(xiǎn)象環(huán)生 寶萬(wàn)之爭(zhēng)收尾季仍未定盤(pán)
隨著監(jiān)管部門(mén)對(duì)險(xiǎn)資監(jiān)管的加強(qiáng)，漫長(zhǎng)的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)正在迎來(lái)新的變化，險(xiǎn)資或其一致行動(dòng)人可能會(huì)部分退出，但退出過(guò)程依然充滿懸念，多方的博弈結(jié)果走向何方仍值得關(guān)注。
“寶能及其一致行動(dòng)人收購(gòu)萬(wàn)科是否違規(guī)，鉅盛華和前海人壽是否應(yīng)該合并計(jì)算股權(quán)，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該聯(lián)合監(jiān)管，給一個(gè)明確說(shuō)法。”北京一家大型律師事務(wù)所的一位律師認(rèn)為，寶萬(wàn)之爭(zhēng)是個(gè)存量問(wèn)題，若寶能系違規(guī)應(yīng)該如何處理，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)該盡快明確。
萬(wàn)科、格力電器，王石、郁亮、董明珠，這些中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)和他們的領(lǐng)軍人物的命運(yùn)，可能因?yàn)殡U(xiǎn)資的進(jìn)入和金融監(jiān)管風(fēng)暴來(lái)臨而被改寫(xiě)。在監(jiān)管新規(guī)之下，寶能系或?qū)o(wú)法實(shí)質(zhì)享有萬(wàn)科第一大股東之位，有消息稱(chēng)寶能系正在尋找接盤(pán)方，退出萬(wàn)科。“這不是空穴來(lái)風(fēng)。”接近寶能的知情人士稱(chēng)。
然而萬(wàn)科并不是已經(jīng)安然無(wú)憂了，誰(shuí)來(lái)接盤(pán)寶能？寶能如何退出？恒大又將扮演什么角色？否決了深鐵重組的華潤(rùn)，意欲何為？即將在明年3月?lián)Q屆的萬(wàn)科董事會(huì)又將是何種局面？正如王石所言，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)并沒(méi)有真正結(jié)束。
寶能退出的可能性
萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)拖至今日，最難受的應(yīng)是寶能。
寶能系目前共持有萬(wàn)科股權(quán)25.4%，其中寶能系的投資平臺(tái)鉅盛華通過(guò)九個(gè)資管計(jì)劃累計(jì)持有約9.93%，前海人壽直接持有6.67%，鉅盛華直接持有8.8%。
根據(jù)摩根大通的計(jì)算，如按平均8%的利率進(jìn)行測(cè)算，寶能系九個(gè)資管計(jì)劃平均持倉(cāng)價(jià)約為20元/股；另?yè)?jù)萬(wàn)科7月份的舉報(bào)信，按平均利率7%以及存續(xù)期8個(gè)月計(jì)算，考慮融資成本后的寶能系資管計(jì)劃平均股價(jià)約19.83元/股。
截至12月22日收盤(pán)，萬(wàn)科A股價(jià)報(bào)收于20.61元，一個(gè)月來(lái)已下跌逾30%，接近寶能系資管計(jì)劃的成本線。表面來(lái)看，前海人壽持有萬(wàn)科股份未超過(guò)10%，符合保監(jiān)會(huì)險(xiǎn)資投資上市公司的有關(guān)規(guī)定。
但北京一家大型律師事務(wù)所的律師指出，法定代表人個(gè)人公司持有的股份，即寶能系實(shí)際控制人姚振華名下的萬(wàn)科股權(quán)，應(yīng)該與前海人壽合并計(jì)算。
工商資料顯示，鉅盛華的控股股東為深圳市寶能投資集團(tuán)，持股比例為67.4%，姚振華持有寶能集團(tuán)100%股權(quán)，這意味著，鉅盛華（直接間接）持有的萬(wàn)科18.73%股權(quán)中，有67.40%即12.62%股權(quán)屬于姚振華個(gè)人持有。
上述律師人士認(rèn)為，姚振華為前海人壽董事長(zhǎng)兼法定代表人，應(yīng)將其持有的萬(wàn)科股份與其實(shí)際控制的前海人壽持有的6.67%萬(wàn)科股份合并計(jì)算，那么，前海人壽實(shí)質(zhì)上對(duì)萬(wàn)科的股權(quán)投資已至少達(dá)到萬(wàn)科總股本的19.29%。
另?yè)?jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道計(jì)算，即使撇除鉅盛華間接持有的九個(gè)資管計(jì)劃股權(quán)，姚振華通過(guò)鉅盛華直接持有的萬(wàn)科股權(quán)為5.93%，若與前海人壽合并計(jì)算，則總計(jì)為12.6%，也超過(guò)了10%。
此外，鉅盛華與前海人壽于2016年4月6日簽訂的《表決權(quán)讓渡協(xié)議》，鉅盛華將當(dāng)時(shí)其持有的總共1，473，397，218股萬(wàn)科股票（占萬(wàn)科總股本 的13.35%）對(duì)應(yīng)的表決權(quán)不可撤銷(xiāo)地?zé)o償讓渡予前海人壽。表決權(quán)讓渡后，前海人壽直接擁有的萬(wàn)科表決權(quán)達(dá)到20.01%。
根據(jù)上述分析，盡管前海人壽直接持有的萬(wàn)科股權(quán)為6.67%，但其實(shí)質(zhì)上對(duì)萬(wàn)科的股權(quán)投資至少已達(dá)12.6%，且實(shí)質(zhì)上擁有的萬(wàn)科股份表決權(quán)超過(guò)20%，屬于“控股的重大投資”。
根據(jù)《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資同一上市公司的股票，不超過(guò)該公司總股本的10%；超過(guò)10%的僅限于實(shí)現(xiàn)控股的重大投資。
而《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》則規(guī)定，實(shí)現(xiàn)控股的重大投資僅限于：保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)，包括保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以及保險(xiǎn)專(zhuān)業(yè)代理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)；非保險(xiǎn)類(lèi)金融企業(yè)；與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)。
萬(wàn)科為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，顯然不屬于保險(xiǎn)公司可以控股投資的產(chǎn)業(yè)范疇。
12月3日以來(lái)的險(xiǎn)資監(jiān)管風(fēng)暴，直指險(xiǎn)資舉牌及激進(jìn)投資問(wèn)題。保監(jiān)會(huì)副主席陳文輝透露，近期擬出臺(tái)以下措施：一是明確禁止保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)與非保險(xiǎn)一致行動(dòng)人共 同收購(gòu)上市公司；二是明確保險(xiǎn)公司重大股票投資新增部分資金應(yīng)使用自有資金，不得使用保險(xiǎn)資金；三是對(duì)于重大股票投資行為，須向保監(jiān)會(huì)備案，對(duì)于上市公司 收購(gòu)行為，須報(bào)保監(jiān)會(huì)事前核準(zhǔn)。
“寶能及其一致行動(dòng)人收購(gòu)萬(wàn)科是否違規(guī)，鉅盛華和前海人壽是否應(yīng)該合并計(jì)算股權(quán)，保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)應(yīng)該聯(lián)合監(jiān)管，給一個(gè)明確說(shuō)法。”上述律師認(rèn)為，寶萬(wàn)之爭(zhēng)是個(gè)存量問(wèn)題，若寶能系違規(guī)應(yīng)該如何處理，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)該盡快明確。
北京師范大學(xué)教授鐘偉認(rèn)為，在西方國(guó)家大多數(shù)情況下，關(guān)于壽險(xiǎn)類(lèi)的公司進(jìn)入到實(shí)體企業(yè)的股權(quán)投資，不言而喻都是財(cái)務(wù)投資者，他不會(huì)改變公司的治理結(jié)構(gòu)。 在寶萬(wàn)之爭(zhēng)發(fā)生時(shí)，相關(guān)法律法規(guī)并沒(méi)有對(duì)保險(xiǎn)資金進(jìn)入上市公司股權(quán)投資作出清晰、明確的規(guī)定，比如明確它是沒(méi)有投票權(quán)的?財(cái)務(wù)投資者。當(dāng)時(shí)法律有瑕疵，寶 能的做法是在這個(gè)游戲規(guī)則中進(jìn)行的，不管成為第一大股東還是第二股東，不能在游戲過(guò)程中改變規(guī)則。
誰(shuí)來(lái)接盤(pán)寶能？
寶能系的險(xiǎn)資若退出，誰(shuí)來(lái)接盤(pán)將是一個(gè)問(wèn)題。摩根大通分析師Ryan?Li認(rèn)為，恒大集團(tuán)可能會(huì)繼續(xù)增持萬(wàn)科股份。當(dāng)寶能系股份鎖定期結(jié)束時(shí)，恒大集團(tuán)有可能會(huì)接盤(pán)寶能。
“恒大集團(tuán)董事局副主席兼總裁夏海鈞公開(kāi)表示，該集團(tuán)無(wú)意成為萬(wàn)科的控股股東，這讓市場(chǎng)認(rèn)為恒大集團(tuán)將不再增持萬(wàn)科的股份，并引發(fā)了萬(wàn)科股價(jià)近來(lái)的修 正。然而，我們并不同意這種市場(chǎng)觀點(diǎn)。8月份，在公布中期業(yè)績(jī)報(bào)告時(shí)，夏海鈞曾指出，恒大集團(tuán)僅僅是萬(wàn)科的金融投資人。但是，在隨后的四個(gè)月內(nèi)，該集團(tuán)將 所持有的萬(wàn)科股份比例從5%上調(diào)至14%。我們?nèi)韵嘈藕愦蠹瘓F(tuán)有可能會(huì)增持萬(wàn)科股份。”Ryan?Li說(shuō)。
不過(guò)，從恒大對(duì)萬(wàn)科的股權(quán)投資來(lái)看，香港一分析人士指出，恒大全盤(pán)接手寶能的可能性也不大。恒大目前持股已達(dá)14.07%，若再接盤(pán)寶能的25.4%，則會(huì)觸發(fā)30%的全面要約收購(gòu)義務(wù)，需要高達(dá)2000億以上的資金。
實(shí)際上，如果算上許家印的香港“朋友們”所持股份，恒大持股萬(wàn)科已接近17%，超過(guò)了二股東華潤(rùn)。
不過(guò)，恒大目前自身的情況很尷尬。恒大投入363億的資金買(mǎi)入萬(wàn)科，持股成本達(dá)到23.35元，目前已浮虧逾40億。
“寶能還有退出的可能，因?yàn)樗某杀据^低，但恒大退出的可能性不大。”上述分析人士認(rèn)為。
而寶能退出的路徑，要么是解除與資管計(jì)劃的一致行動(dòng)人協(xié)議，則這些資管計(jì)劃不受禁售期約束，隨時(shí)可以套現(xiàn)；要么寶能繼續(xù)按照第一大股東履行一年禁售義務(wù)，在明年7月份之后賣(mài)出。
若解除與資管計(jì)劃的一致行動(dòng)人協(xié)議，則寶能系持有萬(wàn)科股份還剩15.47%，與第二大股東華潤(rùn)幾乎持平。
除了寶能，華潤(rùn)是第二個(gè)讓萬(wàn)科管理層“不省心”的股東，它的意圖始終不明。2016年年中，因?yàn)椴粷M萬(wàn)科引入深鐵重組，華潤(rùn)在萬(wàn)科股東大會(huì)后公開(kāi)反對(duì)管理層；12月18日，萬(wàn)科公告終止與深鐵的重組，理由是部分主要股東反對(duì)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道了解，反對(duì)者即是華潤(rùn)。
不過(guò)，恒大目前自身的情況很尷尬。恒大投入363億的資金買(mǎi)入萬(wàn)科，持股成本達(dá)到23.35元，目前已浮虧逾40億。
就像一塊魔方，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)看起來(lái)還有很多的可能性。也許，等到明年3月份的董事會(huì)換屆選舉將會(huì)更加明朗。
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
