產業并購理性回歸 優質標的仍稀缺
大潮退去后，才能看見裸泳者。
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資本市場這句老話放在任何的時代中看都不會過時。曾經的并購重組大潮在經歷了幾年的高速發展后，也終于開始應驗了這句話。
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“嚴監管”促使理性回歸，盲目跨界并購與概念式收購泡沫正在被擠出，轉型升級、產融結合作為并購重組的應有之義，正在不斷地奏出加強音。
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這意味著，并購重組的后時代已經來臨。
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裸泳者被濾出，真正在資本市場海洋中遨游的人才能走得更遠。幸運的是，行業中從業者也已經意識到了這點，他們接下來需要面臨一些新的考驗，比如尋找優秀標的的難度在提高，比如監管從嚴下的信息披露要求升級，再比如，在產融結合、轉型升級命題中撮合難度的提升。 ??
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隨著去年以來，多項監管措施直指并購重組，“嚴監管”的效果在今年一季度得以充分體現，上會企業數量大幅下降，僅有30家；較去年同期68家下滑逾一半?！安①彿桨感畔⑴恫怀浞帧薄ⅰ皹说馁Y產盈利可持續性不明朗”等仍是目前的監管審核要點。
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除此以外，IPO發行加速導致企業家“轉道”自主上市，對并購撮合構成短期利空，上市公司面臨“標的荒”。
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但在多名人士看來，隨著“IPO發行常態化”、“并購審核從嚴”條件催化下，未來上市公司并購重組活動更趨于“理性”，盲目跨界并購與概念式并購將會收斂，這意味并購重組的去泡沫化正在行進中。
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?監管從嚴盯信披
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在經歷了四年的快速發展后，原本紅紅火火的并購重組市場在2017年第一季度“迅速降溫”。
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根據wind統計，今年第一季度上發審會的家數只有30家，相較2016年各季度情況來看，下滑幅度超過一半以上。數據顯示，2016年第一至第四季度，上會家數分別有68家、59家、69家、80家。
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而在4月當月，僅有11家上發審會；若以此推算，預計二季度審核家數與一季度相當。
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并購重組上會速度顯示出全面的放緩。
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根據每次上會的家數來看，今年一季度共舉辦15次并購重組發審會，每次上會的家數普遍只有2家，占比73.3%。而在去年同期，共有21場發審會，每次上會家數以3家居多，占比47.62%，其中2016年1月27日與3月30日，當天審核家數分別多達7家、5家。
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對此，華北一家券商投行人士5月8日向記者表示，“監管層對并購審核的標準愈來愈嚴，反饋意見多，問題提得比較細，需要中介機構進一步核實。從去年以來并購重組的窗口指導，以及近期對忽悠式并購的打擊力度就可看出監管層的態度。”
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他表示，部分并購重組項目因條件不達標，或無法給出具有說服力的理由，有項目摁下中止鍵。
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根據證監會在會排隊項目顯示，共有10家項目處于“中止審查”狀態，眾信旅游、真視通、天潤曲軸3家上市公司申請撤回并購重組材料。
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華南一家中型券商并購人士在5月10日向記者表示，目前監管層的審核焦點主要在信息披露、標的盈利性問題上?！坝行┥鲜泄驹诓①徶亟M方案上信息披露不規范、不充分，比如相關重要的協議沒有披露、關聯方的相關信息沒有披露、標的信息披露不充分等?！?/p>
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而標的盈利問題亦是審核重點。“監管層嚴抓標的資質，來判斷是否真正對上市公司并購有積極作用，避免忽悠式并購或跟風式并購。比如標的盈利真實性以及成長性問題；標的此前完成的業績承諾如何；標的定價公允性能否給出合理解釋。”該人士表示。
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從一季度中的被否的3家并購案例來看，均涉及上述人士所提及的“雷區”。比如九洲電氣被提到上市公司與標的公司之間的EPC合同履行情況的披露不及時與不充分。寧波熱電被質疑標的資產持續盈利能力存在不確定性。金利科技則被問到標的資產定價的公允性，以及盈利預測的主要業績指標缺乏合理依據。
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優質標的稀缺
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根據記者不完全統計，今年一季度約有41家上市公司發布并購重組預案。其中深天馬A(17.940,?-0.11,?-0.61%)（000050.SZ）收購關聯企業廈門天馬100%股權和天馬有機發光60%股權的交易金額最大，達106.85億元。
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此外，長信科技收購比克動力75%股權；昆百大A發行股份及支付現金收購我愛我家94.00%股權；精達股份收購高銳視訊100%的股權，三家并購案例交易規模亦是今年一季度期間排名靠前，分別為67.5億、61.82億、60億。
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前述華北券商投行人士談到，相較往年，雖然上市公司的并購需求依然存在，但目前尋找標的難度抬升。在其看來，IPO常態化則是主要的因素。
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“IPO審核快，從企業家考慮出發，能自己控制的企業為什么要讓別人控制呢？所以現在創始人普遍希望走IPO方式。資質不錯的企業要獨立上市，對于資質較弱的標的，我們又看不上?！?/p>
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多名一級市場人士認為，“IPO常態化”是并購重組市場活躍度下降的主要原因。一些私募對此感觸良多。“我們主要做并購投資，就是圍繞上市公司進行產業整合，提供并購重組和戰略投資。今年確實遇到幾單并購重組項目的標的改變主意，要走IPO，攔不住。”上海一名私募人士5月10日向記者表示。
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“我們承認IPO加速對我們來說短期是個利空，我們有開會圍繞這塊討論過。我們認為在當下經濟結構轉型背景下，幫助上市公司通過并購重組來進行結構性改革，也是一條重要的途徑?！鄙鲜鏊侥既耸恐赋?。
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深圳一名投資企業早期階段的VC人士5月10日也談到，“我們近期跟一些初創企業家交流時，發現對方看到監管釋放加速IPO信號后，對通過IPO方式上A股更為青睞。他們認為主要原因是由于發行市盈率23倍左右，若能獨立上市，在經歷數個漲停板估值就會迅速上升；而并購重組后的估值表現未必能達到類似效果?！?/p>
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產業并購理性回歸
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對于今年以來的并購重組趨勢，多名業內人士認為，監管層審核標準不放松，并購交易趨于“理性”。
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深圳一家中型券商人士5月11日向記者談到，“今年開始監管層打擊概念式并購、跨界并購，未來上市公司會更結合主營業務和經營模式來開展并購活動?！?/p>
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該人士指出，由于往年并購在快速發展過程當中，上市公司甚少從企業戰略或整合產業鏈的角度出發，更多是炒作熱門題材；“有的并購重組甚至淪為上市公司操縱市值的工具，過去并購風氣太浮躁，上市公司老板不務正業?！?/p>
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據了解，今年以來證監會對“忽悠式”、“跟風式”、盲目跨界重組將會采取更嚴厲的監管措施，比如今年3月證監會對九好集團聯手鞍重股份“忽悠式重組”進行頂格處罰。
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?“我認為加強監管主要是為了凈化市場環境，保護投資者利益，引導資金脫虛向實?！鼻笆錾钲谥行腿倘耸勘硎尽?/p>
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前述上海私募人士亦向記者表示，預計今年并購活動更回歸并購本質，上市公司更理性決策。在他看來，產業融合是個大趨勢。
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“監管收緊能擠掉并購泡沫，過去上市公司為了市值管理，迎合投資者炒作市場熱點，這塊會被擠掉。但是產業并購不會因此而受到影響。一個產業通過整合后會逐漸形成競爭次序和格局，慢慢形成相對有優勢的企業，或是培養龍頭，我覺得這是產業并購能發揮的價值。而上市公司正因為有其股權融資的平臺，可以通過行業影響力進行收購，整合行業資源?！痹撊耸勘硎?。他補充稱，未來上市公司更應該立足產業的視角，來考慮公司的融資活動。
來源：21世紀經濟報道
