CDR細(xì)則三大看點(diǎn)值得關(guān)注
隨著《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等CDR系列辦法集中出爐，創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)申報(bào)通道正式開(kāi)啟。上證報(bào)記者了解到，已有企業(yè)計(jì)劃近日提交試點(diǎn)申請(qǐng)。
在試點(diǎn)企業(yè)敲門(mén)前，相關(guān)規(guī)章制度值得仔細(xì)品味。梳理發(fā)現(xiàn)，6日晚間發(fā)布的9份關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)的規(guī)章及規(guī)范性文件中，有關(guān)試點(diǎn)企業(yè)三套“入圍”指標(biāo)、企業(yè)估值和發(fā)行定價(jià)約束，以及咨詢委員會(huì)設(shè)置等三方面內(nèi)容值得重點(diǎn)關(guān)注。
試點(diǎn)三套“入圍”標(biāo)準(zhǔn)有玄機(jī)
記者注意到，相對(duì)于今年3月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》（簡(jiǎn)稱《若干意見(jiàn)》），最新發(fā)布的《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》（簡(jiǎn)稱《實(shí)施辦法》）對(duì)試點(diǎn)企業(yè)門(mén)檻進(jìn)行了細(xì)化完善，對(duì)試點(diǎn)企業(yè)設(shè)置了三套“入圍”標(biāo)準(zhǔn)，涉及市值、估值、營(yíng)收等，滿足其中一套標(biāo)準(zhǔn)即有望獲批。值得注意的是，第三套標(biāo)準(zhǔn)不設(shè)營(yíng)收與估值指標(biāo)，門(mén)檻更為靈活，并且細(xì)節(jié)之處被市場(chǎng)人士稱為具有突破性意義。
具體來(lái)說(shuō)，第一套指標(biāo)是，已境外上市的試點(diǎn)紅籌企業(yè)，市值應(yīng)不低于2000億元人民幣?！秾?shí)施辦法》對(duì)市值計(jì)算方法進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。
第二套是，對(duì)于尚未境外上市試點(diǎn)企業(yè)，最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于30億元人民幣，且企業(yè)估值不低于200億元人民幣。企業(yè)估值應(yīng)參考最近三輪融資估值及相應(yīng)投資人、投資金額、投資股份占總股本的比例，并結(jié)合收益法、成本法、市場(chǎng)乘數(shù)法等估值方法綜合判定。融資不足三輪的，參考全部融資估值判定。
第三套是，對(duì)于尚未境外上市試點(diǎn)企業(yè)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先、能夠引領(lǐng)國(guó)內(nèi)重要領(lǐng)域發(fā)展的知識(shí)產(chǎn)權(quán)或?qū)Ｓ屑夹g(shù)，具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)的高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)人員占比超過(guò)30%，已取得與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)明專利100項(xiàng)以上，或者取得至少一項(xiàng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的一類新藥藥品批件，或者擁有經(jīng)有權(quán)主管部門(mén)認(rèn)定具有國(guó)際領(lǐng)先和引領(lǐng)作用的核心技術(shù)；依靠科技創(chuàng)新與知識(shí)產(chǎn)權(quán)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)地位，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率排名前三，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率30%以上，最近一年經(jīng)審計(jì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于10億元人民幣，且最近三年研發(fā)投入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比例10%以上。對(duì)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略有重要意義，且擁有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)前景的企業(yè)除外。
有市場(chǎng)人士指出，第三套標(biāo)準(zhǔn)的最后一句值得格外重視，即“對(duì)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略有重要意義，且擁有較強(qiáng)發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)前景的企業(yè)除外”，該表述具有突破性意義。
市場(chǎng)人士認(rèn)為，因?yàn)樾袠I(yè)特性，生物科技公司在發(fā)展期不太可能產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入。若單以“估值200億元營(yíng)收30億元”的量化指標(biāo)框定，可能不利于A股市場(chǎng)留住生物科技公司。而在本次配套規(guī)則中，試點(diǎn)企業(yè)門(mén)檻呈現(xiàn)多樣化，A股IPO與上市短板基本補(bǔ)齊。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，總體來(lái)說(shuō)，試點(diǎn)企業(yè)門(mén)檻高于市場(chǎng)口語(yǔ)化說(shuō)法的所謂“獨(dú)角獸”企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，發(fā)行審核會(huì)嚴(yán)格把關(guān)，審慎選取試點(diǎn)企業(yè)，充分考慮國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)情況，把握好試點(diǎn)的數(shù)量和節(jié)奏，平穩(wěn)有序的開(kāi)展試點(diǎn)工作，不會(huì)一哄而上。
修改承銷辦法完善估值定價(jià)機(jī)制
創(chuàng)新企業(yè)的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗(yàn)，估值和定價(jià)難度較大。市場(chǎng)普遍關(guān)注，創(chuàng)新企業(yè)的詢價(jià)是否會(huì)出現(xiàn)定價(jià)過(guò)高的問(wèn)題？
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，為促進(jìn)創(chuàng)新企業(yè)合理定價(jià)，監(jiān)管部門(mén)將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定市場(chǎng)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的積極作用，作出針對(duì)性的規(guī)則和監(jiān)管安排。同時(shí)，將要求發(fā)行人及其承銷商根據(jù)企業(yè)各自的特點(diǎn)，本著審慎定價(jià)、公平配售、有利于市場(chǎng)穩(wěn)定和企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的原則科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，在充分詢價(jià)的基礎(chǔ)上確定合理的發(fā)行價(jià)格。
記者注意到，作為創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)的準(zhǔn)備工作之一，證監(jiān)會(huì)已于5月11日起對(duì)《修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》（下稱修訂版承銷辦法）公開(kāi)征求意見(jiàn)，增加了多條穩(wěn)妥推進(jìn)創(chuàng)新試點(diǎn)的規(guī)定，意見(jiàn)反饋截止時(shí)間為2018年6月10日。下轉(zhuǎn)3版
修訂版承銷辦法將創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行存托憑證納入《承銷辦法》的適用范圍；在估值方面，鑒于未盈利企業(yè)不適用市盈率的估值指標(biāo)，修訂版承銷辦法明確，未盈利企業(yè)應(yīng)披露市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)，完善了未盈利企業(yè)估值指標(biāo)的信息披露要求。
考慮到創(chuàng)新企業(yè)普遍存在業(yè)務(wù)模式新、估值難度大等特點(diǎn)，專業(yè)投資者參與詢價(jià)可促進(jìn)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)。修訂版承銷辦法允許公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在2000萬(wàn)股（含）以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，可以通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，也可以通過(guò)向網(wǎng)下投資者詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格。
此外，為減少存托憑證發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，修訂版承銷辦法新增規(guī)定，允許發(fā)行存托憑證的企業(yè)根據(jù)需要進(jìn)行戰(zhàn)略配售和采用超額配售選擇權(quán)。
近期，工業(yè)富聯(lián)由于公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量遠(yuǎn)超4億股，選擇將30%新股向戰(zhàn)略投資者定向配售，為創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)的發(fā)行提供了借鑒經(jīng)驗(yàn)。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人還表示：“在試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)詢價(jià)過(guò)程中，將充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的積極作用，增強(qiáng)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在定價(jià)過(guò)程中的影響力。監(jiān)管部門(mén)將要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自的情況，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行方案，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià)建立合理有效的激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，促進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者積極參與、認(rèn)真研究、審慎報(bào)價(jià)?！?/span>
咨詢委員會(huì)名單有望很快公布
作為創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)的重要咨詢方，證監(jiān)會(huì)將成立中國(guó)證監(jiān)會(huì)科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)（下稱咨詢委），提供專業(yè)咨詢意見(jiàn)。上證報(bào)記者獲悉，科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)的組建工作正在推進(jìn)，專家名單確定后，預(yù)計(jì)很快會(huì)對(duì)外公布。
《中國(guó)證監(jiān)會(huì)科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)工作規(guī)則（試行）》（下稱《工作規(guī)則》）明確，科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)專家包括權(quán)威專家、知名企業(yè)家、資深投資專家，主要覆蓋7個(gè)領(lǐng)域，包括互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等，并在所在領(lǐng)域取得突出成就，享有較高社會(huì)聲望。
值得一提的是，5月份，證監(jiān)會(huì)剛剛組建了科技監(jiān)管專家咨詢委員會(huì)，委員中不乏互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)和人工智能等領(lǐng)域的權(quán)威專家。例如中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所首席科學(xué)家、電子科技大學(xué)大數(shù)據(jù)研究中心主任、清華大學(xué)軟件學(xué)院院長(zhǎng)、清華-天工智能計(jì)算研究所常務(wù)副院長(zhǎng)、南京大學(xué)機(jī)器學(xué)習(xí)與數(shù)據(jù)挖掘研究所所長(zhǎng)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)等。
記者了解到，新經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)的“科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)”不排除與“科技監(jiān)管專家咨詢委員會(huì)”委員出現(xiàn)個(gè)別重合的可能。由于科技創(chuàng)新咨詢委員會(huì)需覆蓋七大領(lǐng)域，其規(guī)模將大于科技監(jiān)管的咨詢委員會(huì)。
至于專家咨詢委員會(huì)的作用，按照《工作規(guī)則》規(guī)定，咨詢委主要以召開(kāi)會(huì)議的形式履行職責(zé)。創(chuàng)新企業(yè)試點(diǎn)過(guò)程中，咨詢委將根據(jù)需要不定期召開(kāi)會(huì)議，圍繞申請(qǐng)創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)的技術(shù)狀況、模式特征、發(fā)展前景等相關(guān)情況進(jìn)行討論。試點(diǎn)企業(yè)經(jīng)過(guò)反饋會(huì)和初審會(huì)后，再召開(kāi)發(fā)審會(huì)，對(duì)企業(yè)是否符合法定發(fā)行上市條件進(jìn)行審核。
有投行人士認(rèn)為：“咨詢委主要是對(duì)申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)企業(yè)的行業(yè)地位和技術(shù)狀況等問(wèn)題提供咨詢意見(jiàn)，尤其針對(duì)第二和第三套試點(diǎn)‘入圍’指標(biāo)，需要咨詢委的意見(jiàn)參考，而發(fā)審委主要是依法審核公司是否符合發(fā)行CDR或者普通股票的條件，具有決定權(quán)。”
值得注意的是，咨詢委并不是為服務(wù)新經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)專設(shè)。除對(duì)申請(qǐng)創(chuàng)新試點(diǎn)的企業(yè)提供咨詢外，咨詢委也對(duì)IPO、再融資、并購(gòu)重組審核，以及滬深證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司工作中遇到的相關(guān)問(wèn)題提供咨詢意見(jiàn)。
來(lái)源：上海證券報(bào)
