央行一季度例會釋放哪些信號？ 重提把好貨幣供給總閘門
作為下季度貨幣政策走向的風(fēng)向標(biāo)，央行貨幣政策委員會第一季度例會于4月12日召開。
這也是證監(jiān)會主席易會滿履新后首次參加的貨幣政策委員會例會。中國政府網(wǎng)11日消息，易會滿擔(dān)任貨幣政策委員會委員。
2018年4季度例會召開于12月的中央經(jīng)濟工作會議之后，例會公告中的措辭總體與中央經(jīng)濟工作會議的基調(diào)保持一致。此次1季度例會召開于3月的“兩會”之后，例會公告中的措辭總體與政府工作報告的基調(diào)保持一致。
信號一：央行對經(jīng)濟形勢的判斷和預(yù)期改善
近期公布的3月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)顯示，社融拐點已經(jīng)基本確立，經(jīng)濟拐點大概率也已經(jīng)出現(xiàn)。雖然3月數(shù)據(jù)的亮麗表現(xiàn)存在季節(jié)性因素，但至少沒有弱于季節(jié)性。尤其是社融拐點，屬于經(jīng)濟向好的“硬指標(biāo)”。
與2018年四季度例會相比，此次例會對經(jīng)濟形勢的判斷從“平穩(wěn)發(fā)展”提升為“健康發(fā)展”，市場預(yù)期由“穩(wěn)定”到“改善”，“不確定性仍然較多”的提法代替了“面臨更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)”。
整體而言，央行認(rèn)為一季度經(jīng)濟形勢和市場預(yù)期較去年四季度出現(xiàn)了積極改善，央行貨幣政策操作將在這一基調(diào)下展開。
信號二：重提“把好貨幣供給總閘門”
四季度例會對貨幣政策的定調(diào)不再提“中性”，不再提“總閘門”，與中央經(jīng)濟工作會議一致。而一季度例會要求把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”。我們認(rèn)為，這一方面是為了與政府工作報告基調(diào)一致（政府工作報告重提總閘門），另一方面則是因為一季度金融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。
3月新增信貸1.69萬億，市場預(yù)期1.25萬億；社融增量2.86萬億，市場預(yù)期1.85萬億；M2同比增速8.6％，市場預(yù)期8.2％，前值8％；M1同比增速4.6％，市場預(yù)期3％，前值2％。社融存量增速高達10.7％，為2018年9月以來最高增速。
在寬信用效果顯現(xiàn)、社融拐點確立的情況下，重提總閘門有利于引導(dǎo)市場預(yù)期，防止資產(chǎn)價格泡沫，這與央行近期以來淡化貨幣政策寬松加碼預(yù)期的各項舉措意圖一致。
一季度例會提出“廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，去年四季度例會的表述是“保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長”。因此，央行的提法延續(xù)了四季度貨幣政策執(zhí)行報告和2019年政府工作報告的措辭，但是語境早已不同。
四季度貨幣政策執(zhí)行報告和2019年政府工作報告的語境是寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不暢、社融拐點尚難確認(rèn)、社融和M2增速很可能過低，因而該措辭意味著要進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，加強寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)；但當(dāng)前的語境是社融和M2增速有力反彈，可能過度超出GDP名義增速相匹配的增速，該措辭意味著要防止融資過快增長。
在四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示2018年“廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模存量增速與名義GDP增速基本匹配”，而2018年M2增速為8.1％，社融存量增速為9.78％，名義GDP增速為9.69％。我們進而可以推斷，“基本匹配”意味著增速相差不超過2％。我們預(yù)期，2019年GDP實際增速約6.3％—6.4％，綜合考慮CPI和PPI的通脹水平約2％，這意味著M2和社融存量同比增速應(yīng)該落在10%-11％的范圍內(nèi)。
2019年3月M2同比增速8.6％，社融存量增速10.7％。因此M2增速還有提升的空間，但社融繼續(xù)快速增長的空間其實已經(jīng)不存在了。從這個角度講，也需要“把好貨幣供給總閘門”。
信號三：利率市場化和“兩軌合一軌”繼續(xù)推進
本次會議指出，繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，穩(wěn)妥推進利率等關(guān)鍵領(lǐng)域改革，進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。
去年四季度例會的提法：繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。
進一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，是貨幣政策一段時間內(nèi)的重點。推進利率市場化改革，推動利率逐步“兩軌合一軌”，從利率層面疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制顯得至關(guān)重要。
當(dāng)前我國在形式上已基本完成利率市場化進程，但實際利率運行中仍未實現(xiàn)完全市場化。有專家認(rèn)為，我國在儲蓄習(xí)慣和監(jiān)管要求導(dǎo)致的存款利率剛性、貸款定價不完全科學(xué)合理等方面，仍應(yīng)進行一些“疏通”。
信號四：金融領(lǐng)域雙向開放可能會加快
過去一段時間，金融對外開放主要意味著“引進來”，吸引外資進入中國金融市場，而對“走出去”著墨較少。尤其是2018年人民幣匯率處于貶值通道，企業(yè)加大對外投資并非政策鼓勵方向。
但此次央行例會提出“進一步擴大金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟金融管理能力和防控風(fēng)險能力，提高參與國際金融治理能力。”意味著金融開放不僅是“引進來”，也要“走出去”。同時，提高開放條件下經(jīng)濟金融管理能力和防控風(fēng)險能力也是未雨綢繆，對將來可能出現(xiàn)的雙向開放的風(fēng)險提前做好準(zhǔn)備。
中國人民銀行行長易綱此前表示，針對當(dāng)前金融開放水平仍有待提高的局面，要做以下五點考慮：一是堅持金融服務(wù)業(yè)開放、金融市場開放與人民幣匯率形成機制改革相互配合，協(xié)調(diào)推進。二是全面實施準(zhǔn)入前國民待遇加負面清單管理制度。三是完善金融業(yè)開放的制度規(guī)則，實現(xiàn)制度性、系統(tǒng)性開放。四是改善營商環(huán)境。五是完善金融監(jiān)管。
信號五：注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險
本次會議指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的邊際變化，增強憂患意識，保持戰(zhàn)略定力，堅持逆周期調(diào)節(jié)，進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協(xié)調(diào)，適時預(yù)調(diào)微調(diào)，注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險。
去年四季度例會的提法：要繼續(xù)密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢的邊際變化，增強憂患意識，加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，提高貨幣政策前瞻性、靈活性和針對性。
此前中國人民銀行黨委、外匯局黨組理論學(xué)習(xí)中心組2019年第二次集中學(xué)習(xí)會上明確指出，進一步平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系。要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險，強化貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險。
中國人民銀行2019年金融穩(wěn)定工作會議也強調(diào)，2019年，金融穩(wěn)定面臨著更加光榮而艱巨的任務(wù)，要堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，平衡好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，控制重點領(lǐng)域信用風(fēng)險。
信號六：貫徹金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，進一步突出金融服務(wù)民營和小微企業(yè)
央行一季度例會增加了“以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點”、“改進小微企業(yè)和“三農(nóng)”金融服務(wù)”、“著力激發(fā)微觀主體活力”等內(nèi)容，與《關(guān)于加強金融服務(wù)民營企業(yè)的若干意見》、中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)、政府工作報告、《關(guān)于促進中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》等文件精神相一致，繼續(xù)強調(diào)緩解民營和小微企業(yè)融資難、融資貴問題。民營和小微企業(yè)是這一輪穩(wěn)增長的加杠桿主體。
此外，本次會議還指出，按照深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展的貢獻相適應(yīng)。綜合施策提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效，改進小微企業(yè)和“三農(nóng)”金融服務(wù)，推動穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。
去年四季度例會的提法是，按照深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，努力做到金融對民營企業(yè)的支持與民營企業(yè)對經(jīng)濟社會發(fā)展的貢獻相適應(yīng)，綜合施策提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，推動穩(wěn)健貨幣政策、增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進國民經(jīng)濟整體良性循環(huán)。
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