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夏斌:并購就是生產力——中國并購市場的過去與未來

全聯并購公會

新聞來源: 全聯并購公會

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發布日期:2019-09-11

不忘初心，為國為民，堅持并購就是生產力！2019年9月7日，中國并購公會首席經濟學家、國務院參事、國務院發展研究中心金融研究所名譽所長夏斌參加了由中國并購公會主辦的金融服務業對外合作與發展論壇并發表主題演講。夏斌參事是中國并購公會創始人之一，曾任深交所第一任總經理。在演講中，他從“并購市場輝煌的過去”、“中國并購市場的特征性現象”以及“未來并購的新動力”三方面對中國并購市場進行了深度分析。他的演講內容深刻犀利，激蕩思想火花。

論道并購，當天夏斌提出的“并購就是生產力”這一重要觀點，受到社會各界廣泛關注！現將演講內容全文刊發,以饗讀者。

以下為中國并購公會首席經濟學家夏斌參事的演講實錄：

尊敬的各位領導，并購界的各位朋友們，大家下午好。為了今天發言，會前我作了一些認真思考，想就中國并購市場說三點感想。

輝煌的過去

26年前的1993年，當時中國的深圳寶安集團在股票二級市場上舉牌收購上海延中實業，打響了新中國上市公司的并購第一槍。

16年前的2003年，王巍先生牽頭思考、策劃、組織了中國并購市場的第一家并購聯盟組織。2004年，我們正式成立中國并購公會，并召開了第一屆并購年會。

十幾年來，隨著中國改革的深入和市場經濟的活躍，中國并購事業不斷發展。在并購市場最活躍的高峰時期——2016年，中國企業在國內和跨境并購的數量高達3105件，并購金額達到1.9萬億元，占當年GDP的2.56%。我沒有查閱更多關于并購市場的研究資料，包括國外的，有沒有用這個指標進行分析，我不清楚。但是我想我們搞金融的，說某金融業的深度、滲透度等，往往用此類指標。用并購的交易額和GDP相比，這是一個有研究意義的指標。

在中國并購事業不斷發展中，并購——凝聚了眾多領域、眾多的有識之士，有投行的，有律師，有會計師、精算師等等，并購行業可以說已經成為中國市場經濟中的一個重要的行業。在這方面，可能過去也沒有人去進行這方面的細分統計和國際比較，因為投行人士、律師、會計師等活動已分布在不同行業的國民經濟統計中，GDP的統計從來沒有從并購市場這個視角進行統計。其實，并購市場當中，人力資本的新投入，新就業人員的數量等所體現的GDP增加值，本身構成了我國GDP增加值當中一個快速增長的因素。圍繞并購的各種資本所產生的增加值，不就是GDP的增加值嗎？應該從這個角度去挖掘、去宣傳我們的市場，讓更多的市場人士、更多的官員、老百姓知道，并購市場的地位與意義。

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在中國并購事業不斷發展中，根據我觀察，在全國工商聯的開明領導下，中國并購公會在全國各種公會、協會的社會組織中，已經成為最接市場地氣，最活躍，真正體現自律精神，而且具有正能量的自律組織，我認為還不是其中之一。我敢講這句話，因為是與社會上原來有政府機關背景的各種協會相比，不僅看到并購公會的自律意識及其各項自律活動很規范、很接市場地氣，而且并購公會強調黨的建設，很正能量。并購公會從那么十幾個人，發展到目前全國有四千多個并購交易師，發展很快。王巍說并購公會是我創立的，我是第一任會長。不是的，是陰差陽錯。這是王巍客氣，不是因為我。主要是王巍最先思考，認真策劃，具體組織成立了這樣的并購公會。

中國并購市場有哪些特征性現象？

這個問題想得不成熟，拋一些觀點。企業并購重組，從微觀意義上講，就是各個企業的權利主體依據企業產權的制度安排，進行權力讓渡的行為。企業為什么存在？存在的目的是賺錢、盈利。那么企業為什么要讓渡一種權力？肯定仍然是基于市場原則基礎上的利潤最大化動機。權力讓步的背后是什么？是按照市場盈利原則的資源重新組合、重新配置。因此從宏觀角度思考，并購就是提高全社會生產能力的杠桿、動力。在這個意義上可以說，并購就是生產力。當今我國的經濟運行，主要是按照市場配置資源的原則進行的，已經不是過去的行政命令經濟。這個特征決定了并購市場必然是生生不息的，即既然要搞市場經濟，必然存在并購現象。從并購圈內簡單的統計及其分析的語言看，似乎中國并購交易的高峰在2016年，有人基于統計分析角度不同，也有認為在2015年。從2015年或2016年后，并購交易都趨于下降，低潮階段，似乎對此有點沮喪感，有點遺憾。我想借這個機會，借助人家統計的資料，說一說近十幾年我國并購市場發展的特征，以說明我國并購市場發展仍然是生生不息的，是趨于正常發展的軌跡，大家還應該繼續奮斗。有哪些特征呢？

第一，并購交易往往呈現周期性特征。

我沒有更多的時間去統計分析近300年以來資本主義發展中的并購活動規律。從我國近十幾年來資料看，看了普華永道等三家機構的資料，基本都認為中國的并購交易，從2012年或2013年開始逐步上升，到2015、2016年達到頂峰，2017年便開始趨于下降。那么，以后會怎么樣？下降以后會不會反彈？有沒有周期特征？如有，為什么有周期性特征？

分析前首先要思考兩個因素：第一，中國的并購市場歷史太短，不好分析。第二，中國并購市場的發展正處于國內各項制度改革變化比較頻繁的時期，分析中有各種干擾因素，因為各種制度在變。在這種基礎上分析，我認為，在貨幣環境較為寬松，經濟穩定上升時，并購市場發展較為平坦。比如說在2007年美國金融危機之前，中國的發展一直處于穩步上升，這輪經濟大周期的最高峰在2007年GDP增長高達14.2%。那個時候好像并購也有，但是沒有那么活躍。但是在貨幣環境比較緊，經濟下行或者不穩定的時候，并購交易活動非常頻繁，并購市場發展比較快，這是結論。背后的經濟邏輯是什么？我認為很清楚，是經濟周期引起的。只要搞市場經濟，那么經濟周期是必然的。當貨幣緊，市場下行壓力比較大，一些企業難以經營下去時，就為并購市場開辟了空間。經濟在下行，在市場經濟活動中必然有一些企業過不下去，會出現僵尸企業，這是必然的。從主觀來說，我們政府可以想辦法，穩經濟，甚至提出要“六穩”，但是，從市場邏輯上要明白，經濟在周期動態中發展，這是一種客觀的發展邏輯，這樣一種周期活動，必然會為市場的并購開辟了空間。當然，我是按純市場邏輯分析，不排除因為有其他政府因素對并購交易干擾產生的一些非常態的現象。但是，從數據上看還是如此，即我們正是在前兩年“去杠桿”力度加大以后，并購的金額呈現快速增長。因為“去杠桿”之后，一些企業壓力大了，反過來市場并購空間就大了。現在，“中國的”經濟結構調整，還在艱難的過程之中，并購交易規模很難會趨于下降，這是我的預測。我認為只是我們的統計數據歷史太短，用一兩年時間難以說清楚未來的趨勢。這是我想說的第一個特征，即是不是有周期特征。

第二，在我國一定的歷史時期，并購交易規模仍然會出現上升趨勢。

這和前面講的第一點不矛盾。并購會呈周期性特征，這是從總體上的長趨勢講。但在我國一定的時期內，并購交易規模還會出現大幅增加。什么叫“一定的時期”呢？如果用官方語言說，就是在“市場起決定性作用”格局基本形成之前，是指在市場經濟各項制度沒有基本健全之前。健全之后并購交易活動仍然會始終存在，但是相對于曾經的經濟運行中行政因素較多，要過渡到“市場起決定性作用”，在這個過渡期的過程中，并購交易額肯定會爆發式上升。在市場基礎格局穩定之后，并購活動會趨于穩定。但是在此之前，要真正形成市場格局，經濟結構要調整，代表戰略性新興產業和企業的力量要壯大，傳統的競爭力差的企業要退出市場，多年積累隱藏的風險要釋放，因此，企業產權之間的部分權利還是需要更多的讓渡，并購市場不會熄火，只會更旺。從以往的數據看，當然以往的數據歷史期限短了一點。只是2018年比2016年并購交易數據有所下降，而且是很有限的下降。但是，仍然遠遠高于2012、2013年的數據，這是講總量。如果我們用單筆平均并購交易數據看，單筆平均并購交易趨勢不是下降的，是在上升的。用投中研究院“完成并購案例數據”分析，2013年披露的單筆并購金額才6950萬美元，以后是逐年上升，不停地在升。從7千萬美元，上升到8千萬，9千萬，到2018年上升到了1億零300萬美元。這是我想講的第二點，即要看到中國并購市場近幾年還要大發展。

第三，在一定時期內，中國的重點并購行業會出現替代輪換現象。

在2003年4月份第一屆并購年會上，我做了一個發言，題目是“共同下好金融并購這盤棋”。當時預言，今后五六年，就是2008年、2009年前后，是我國金融機構并購的活躍期，講了三方面的理由。我不知道有沒有人對中國本世紀第一個十年和第二個十年并購交易行業結構做過回顧與比較分析，特別是對比較早開展的金融機構的并購交易作過比較分析沒有。萬德數據庫統計顯示，在2012年，是傳統制造業并購數量在各個行業中遙遙領先，高達并購總數量的28%。其次，是能源，信息技術，金融三大行業。這三大行業分別在10%上下。到了2018年，投中研究院數據顯示，并購數量占第一位的雖然還是制造業，但是已經下降了十個百分點左右，降到了18.4%，原本第三名的信息技術行業上升到第二名，并購數量占比上升到10.1%，但并購交易額已接近第一名的制造業，僅差一個百分點。原來進不了前五名的醫療健康行業，一躍上升第三名，和第二名信息技術行業相差不到一個百分點。更細的分析我就不開展了。

以上分析說明什么？說明中國并購行業的重點是在轉化的，替代的。為什么會這樣？要找背后的經濟邏輯。我認為，一是與中國改革不同階段的深入特點相關。比如說金融改革，工業企業的改革，是領先其他行業，比較早鋪開了改革。二是不僅和改革不同階段的特點相關，同時和一個國家經濟周期和發展戰略相關。美國危機之后中國經濟發展戰略在進行調整，我們要著力于從出口投資驅動型向擴大內需重點是擴大消費轉向這一戰略性轉向使得長期被人們忽視的重大消費領域——醫療健康業出現蓬勃發展，自然與此相關的資源需要重新配置，相應的并購活動也就隨之有機會活躍起來。

是不是還有其他的特點，我沒有時間很好地去研究認證。比如說，中國并購交易活躍度似乎和全球的并購交易活躍度是逆向而動的。全球并購交易活動高的時候，中國低，全球并購交易活動低的時候，中國高，這是為什么？希望我們共同研究。清科研究數據中心表明，從2010年到2018年9年內，唯獨2017年中國和全球的并購交易的兩條曲線走在一個交點上，其他的年份都是它高我低，它低我高，所以很值得我們進一步思考研究。能否從中摸出一點規律，或者說看出一點問題教訓，來指導中國并購市場的進一步發展。這是我想講的第二個問題。

未來并購的新動力在哪里？

并購市場發展固然有其一定的規律，同時，也與一國經濟周期和政策相關。目前我國經濟仍然處于美國金融危機之后經濟結構調整轉型的過程中。簡單講，中國經濟發展的模式要從本世紀第一個十年的出口投資驅動的發展模式，通過供給側改革，通過科技創新，通過市場競爭，轉向擴大內需特別是擴大消費的發展模式，要成為一個消費大國。14億人口的經濟大國要成為真正的消費大國，這個任務相當艱巨。這個過程不是十八大以后僅僅幾年內所能完成的。這幾年我們通過“三去一降一補”等政策做了大量工作，取得了不小成績。但是現在看來，在21世紀的第三個十年當中，我們還需要進一步努力與鞏固。從供給方思考，經濟轉型發展的動力是什么，是制度改革，是科技創新。從需求方看，落實在行業分布發展上，有戰略型新型產業，也有傳統制造業、傳統消費業，但是以后更多、更大體量的是圍繞民生的醫療、教育、養老、健康、旅游、住房等等的大消費上。因此，思考中國未來并購新動力在哪里，我認為，我們的眼光不要老盯著上市公司，盯著“殼資源”。下面我提供三個視角供大家參考。

1，科技創新的動力

美國2008年金融危機之后，這輪世界各國的經濟，誰能率先完成結構調整任務，誰就可以走出危機的陰影，進入經濟復蘇。而經濟結構調整的快慢取決于微觀企業主體的創新與技術進步，這一點在目前已舉國重視。新舊經濟動能的轉化，比過去任何一個時期都顯得緊迫、突出。特別在特朗普的沖擊壓力下，大家更加清楚知道，要把自己的事情做好。因此科技創新已經不局限于軍工，也不局限于高端先進制造業，在民用傳統制造業，在居民消費品各個領域，在生產性服務業，以人工智能，互聯網技術，基因工程等等相關領域的科技創新活動正風起云涌。創新創造新的生產力，新的生產力有更大的的話語權去尋求與其他的物資資本、人力資源及其它市場資源的結合，這就是并購。這一切，決定了并購市場發展遇到了空前發展的好機會。

2，制度改革的動力

改革開放是中國四十年取得舉世成就的最大法寶，中美貿易戰以后，特朗普政府的施壓，中國經濟下行壓力更大，形勢更加嚴峻，在這樣的背景下，加快自身的改革，做好自己的事情，是保持中國經濟持續穩定發展的關鍵。因此，可以想見，我們的制度改革將以更大的力度推進。制度改革、資源的重新配置，同樣會提高新的生產效率，因此并購人士要瞪大眼睛關注制度改革中的新動向，尋找并購新機會。比如，農村土地制度的改革，對現有的農業生產領域、新農村城鎮建設領域、城鎮化建設中的物流領域會帶來什么沖擊？帶來沖擊就是并購機會。再比如，醫療健康領域已經被并購行業所關注，但更多的這是在城市。在廣大農村，隨著土地改革深入，農民收入穩步上升之后，農村醫療資源重新整合的機會在哪里？并購界的同仁同樣應引起充分關注。

3，發展戰略和政策調整的動力

一個是創新，一個是制度改革，一個是發展戰略，都會體現為政策層面。未來中國經濟持續穩定發展的最重要基礎，就是要構建一個14億人口的高質量的大國消費市場。簡單說，必須要形成一個大國消費市場，中國經濟才能穩定發展。為此，發展戰略的調整，政策的引導刻不容緩。國務院各部門已不停地在出臺刺激消費的政策。近幾年中國最終消費率對GDP的貢獻率達到76%，這個比例還在持續提高。在這個當中，醫療健康領域的發展，資源的整合在并購市場當中已經體現。但是，大消費中的文化教育，旅游健康，電信增值服務等等，甚至是生產已接近飽和、過剩的汽車領域，在廣大的農村，廣大的中小城鎮的汽車消費不是多了，而是還沒到位，是因為農民錢不多，買不起。從這個角度說，這個市場還大著呢，汽車市場還可以發展。因此，大消費的進一步發展機會在哪里？特別在廣大農村的村鎮發展機會在哪里？可以說社會各方資源的市場配置還沒有達到最優的狀態，進而在并購市場上還沒有引起更多人士的關注。這是中國并購市場未來發展極需要關注的領域。

當然以上說的科技創新，制度改革，政策調整三者并非與并購市場存在一一對應的關系。但是必須看到，這三者的推進，必然要求現存市場資源配置的調整。調整可以涉及并購市場，也許不涉及并購市場，但是大家能理解，對于我們并購市場的發展來說，這些調整與變化提供了一個讓我們去思考發展的空間緯度。以上是我想從宏觀經濟角度的視角，來看我們并購市場的昨天、今天和明天。

不對之處，請大家批評指正，謝謝大家！

根據夏斌在2019年9月7日在廈門投洽會·金融服務業對外合作與發展論壇上的主旨發言錄音整理

全聯并購公會（中國并購公會）是經國務院批準、由民政部批復成立的非營利性民間行業協會。設立于2004年9月，總部位于北京，業務主管部門為全國工商聯和社團登記管理機關民政部。

作為全國工商聯直屬的唯一金融屬性行業商會，中國并購公會擁有300余家機構會員和5000多名個人會員，建立了法律、基金、標準、國際、并購維權、區塊鏈以及并購交易師培訓與認證中心等13個專業委員會，在北京、上海、浙江、安徽以及香港、日本、美國等17個地區建有工作委員會，為規范并購行業發展、促進產業資本與金融資本的深度結合、提升中國企業競爭力、促進中國企業“走出去”做出了積極貢獻。2019年4月，并購公會榮獲“全國工商聯直屬商會2018年度優秀商會”稱號。

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