主題論壇：科創(chuàng)時代下的基金發(fā)展之路｜第五屆中國并購基金年會
2019年11月2日上午，由中國基金博物館主辦，中國并購公會、蘇州市金融發(fā)展研究會協(xié)辦，并在蘇州市人民政府、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會指導，蘇州工業(yè)園區(qū)管理委員會支持下的2019第五屆中國并購基金年會在蘇州獨墅湖世尊酒店召開，主題為“科創(chuàng)大時代下的金融發(fā)展大趨勢”。
下午，以“科創(chuàng)時代下的基金發(fā)展之路”為主題的論壇在中國并購公會會長尉立東的主持下召開。原中銀基金管理公司執(zhí)行總裁陳儒、中國并購公會副會長/招商證券投資銀行總部副總經(jīng)理于明禮、中國并購公會常務理事/上海創(chuàng)新投資集團有限公司董事長周其雍、中國并購公會常務理事/中國國際金融股份有限公司董事總經(jīng)理陳十游、中國并購公會安徽分會會長/國元證券股份有限公司董事長蔡詠和中國并購公會常務理事/利得集團總裁、CEO李興春進行了主題討論。以下為發(fā)言精選：
<主題論壇合影>
<中國并購公會會長尉立東>
陳儒：1995年，王巍先生在南方證券搞了一本基金的雜志，25年前那個時候說實在話，這個基金什么東西？我當時是在籌建深交所，這些都是大時代，我覺得我自己沒有什么本事，就是趕上了大好時代，深圳又是一片熱土，你只要想干，想把事情能干就行了。王巍跟我們一樣，是一批熱血青年，想為中國的基金業(yè)做點事情。1995年，當初那個基金是野蠻生長，后面說有整頓，我們老一批的從業(yè)者心里面既高興也拔涼，因為前面的探索很困難。當初一問基金是什么，大家就會理解我們中國有基金，比如說宋慶齡基金會，希望基金，說你們是不是干這個的？我說我們不是，我們是投資基金，但是大家搞不懂投資基金。當時深圳是一個好地方，資本市場發(fā)展是比較快的，因為沒有什么框框。當初黨政機關干部是鼓勵人家買賣股票，到了后來股票熱了，中央下來一個文件，叫處以上領導干部不得買賣股票，在那種背景下當初的深圳市委主要領導責令交易所說你們研究研究外面怎么解決這個問題？這個是我們當年創(chuàng)辦的第一家基金公司的簡要背景。
回到1995年的故事，不僅僅是深圳，海南的、山東的淄博、上海也有幾家教育基金，還有湖北省證券的陳浩武、南方證券的王巍等，這些人組織起來，大家的熱情很高。當初的深圳市人民銀行是監(jiān)管機構，大家就給人民銀行的行長做了一個匯報，他非常的高興，說這是深圳創(chuàng)新的事情，所以非常支持。后來我就跟人民銀行趙海寬先生——中國金融學會會長，一起去北京匯報，他很支持。我們發(fā)起了一個叫1995中國投資基金業(yè)國際研討會，一個目的，想解決中國投資基金業(yè)問題。交易所的總經(jīng)理，深圳證管辦的主任，北京國務院發(fā)展研究中心陸白武、李薄希，還有上海的陳曲偉等等都參加了這次大會。
陳儒
于明禮：上海發(fā)展到今天有主板，又有科創(chuàng)板，深圳還有創(chuàng)業(yè)板，還有新三板。其實我理解是4個市場，4個市場有一個平衡的發(fā)展，科創(chuàng)板開了之后，新三板的改革也已經(jīng)推出和再完善，創(chuàng)業(yè)板有注冊制了，主板也還這么運作，實際上是在加速發(fā)展，在這個背景下，對于這種股權融資，這種并購基金，這種發(fā)展，其實帶來的是前所未有的機遇。因為從整體上看，現(xiàn)在地產(chǎn)接近350萬億的市值，我們股票市場大概也就50-60萬的市值。我們的GDP現(xiàn)在也就是不到100萬億的市值，按照大數(shù)來說，我們的資本市場跟整個GDP應該基本上相近，所以這是有空間的。
在這種情況下，未來并購基金還有上市IPO這一塊，股權整個的發(fā)展有一個重點是在去杠桿增加股權融資，這種趨勢在未來5-10年會受到國家特別的重視和需要，也是經(jīng)濟轉型實現(xiàn)從原來的數(shù)量型轉向質(zhì)量型飛躍必不可少的。
第二個，在這個當中涉及到哪些行業(yè)，隨著時代不同不一樣的。所以未來到2035年，這15年的過程，像5G物聯(lián)網(wǎng)是重點，因為互聯(lián)網(wǎng)20年的時代已經(jīng)享受到了這些，可能未來這些頂替進口的一些行業(yè)，以及物聯(lián)網(wǎng)與制造業(yè)結合這些行業(yè)，特別是生物醫(yī)藥能改變?nèi)说膲勖倪@些行業(yè)，都是未來非常有潛力值得并購基金大家共同去做的行業(yè)和方向。
第三點，從監(jiān)管部門，從管理部門，其實是非常想市場化的，但是這個東西如果放的快了可能我們又有一些不適應，所以肯定是像那些發(fā)達國家一樣，一步一步地開放或者是放松管制。這些現(xiàn)在是陸續(xù)地在進行，我們其實是有感受的，所以我簡單說這三點。
于明禮
周其雍：“科創(chuàng)”兩個字實在是閃閃發(fā)光—咱們身處一個科技創(chuàng)新的時代，國家推出了科創(chuàng)板，今天這個盛會亦稱之科創(chuàng)大會。科學改變生活、引領人類的發(fā)展當然沒有任何懸念，在這里我想談談創(chuàng)新。
所謂創(chuàng)新，我認為其實不一定就是對傳統(tǒng)的破壞或顛覆，不一定非要營造一些見所未見聞所未聞的東西才叫創(chuàng)新。我對創(chuàng)新的理解是認識本質(zhì)或者說回歸本源：比如人類對自己的生命科學、對宇宙的了解都還在很初級的階段，我們掌握的關于大自然的知識還非常少。所以一切的創(chuàng)新、創(chuàng)造都是為了認識自然的本質(zhì)，回歸自然的本源，這便是創(chuàng)新。甚至有的時候通過創(chuàng)新重新回歸到一個傳統(tǒng)的狀態(tài)下，但實際上今天產(chǎn)生的傳統(tǒng)已經(jīng)是對昨天的創(chuàng)新。
講到業(yè)務實踐，我們也一直在探索模式上的創(chuàng)新。比如我們的投資全部專注于醫(yī)療健康領域，而且只做控股性投資。我們從最傳統(tǒng)的線下醫(yī)療業(yè)態(tài)開始布局，當然我們看的都是上規(guī)模市場主體、有長期以來的技術積累，有比較可觀的市場份額。我們通過對這些標的實施控股型投資并購，然后重新規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略、按照現(xiàn)代企業(yè)制度完善公司治理、運用各種管理工具和方法改善運營（這就是buyout fund干的事）。這樣按照行業(yè)發(fā)展的邏輯，我們構建了一個醫(yī)療、康復、護理、養(yǎng)老的全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，盡管它仍是傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)鏈。但是我們通過集團化、集約化、集群化的運作以后，情況開始發(fā)生變化了，我們開始發(fā)現(xiàn)人類生命科學健康領域更多的投資機會，很多相關的醫(yī)療、醫(yī)藥、技術、設備、器械等的各種創(chuàng)新型、高成長性項目都來了，就因為我們培育了足夠有價值的產(chǎn)業(yè)土壤（其實就是先建好了基礎設施，繼而才得以有各種可持續(xù)的應用）。這就是并購基金運用其特質(zhì)營造了一個所謂的新舊動能轉換的機會，從傳統(tǒng)走向創(chuàng)新，創(chuàng)新再來改善和提升傳統(tǒng)。
綜上，科技和創(chuàng)新在我看來就是用產(chǎn)融結合的方式實施社會生產(chǎn)力的要素重配和價值再造。一方面我們要深入研究、深度把握、深入理解產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律和邏輯，另外一方面，我們在金融資本市場運用股性、債性資本工具營建一系列投入和退出的交易機會來產(chǎn)生利得。而無論是產(chǎn)業(yè)端還是資本端，所有的創(chuàng)新無非兩個特質(zhì)，一是專注，二是持續(xù)。創(chuàng)新是源于對傳統(tǒng)的把握和改善提升，我們中國傳統(tǒng)國學說的抱樸守拙，在我看來就是最大的創(chuàng)新。謝謝大家！
周其雍
陳十游：從投資的情況來看，現(xiàn)在科創(chuàng)板的這幾個方向我覺得特別好，我們也都很重視下一代的這些科技技術，然后生物醫(yī)藥，包括物聯(lián)網(wǎng)，人工智能，云計算，大數(shù)據(jù)等等都是我們重點布局的。我特別同意投資分不同的時間段來布局的觀點，最早是90年代電力公司上市、傳統(tǒng)的汽車公司上市，后來是消費、互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在是更多2B的業(yè)務了，這個里面我們要特別注意的是一定找到落地的場景，尤其是這些人工智能的東西，你要有應用場景，否則很難，光純技術是很難拿到投資者的錢的。
科創(chuàng)板的退出我覺得可能還是存在一定的泡沫，現(xiàn)在基本上首日漲幅都是在140%左右，到上市三個月以后漲幅也是翻了一番的，那等到要退的時候，是不是估值很難說，我估計可能會跌的，但是現(xiàn)在科創(chuàng)板的定價已經(jīng)開始趨穩(wěn)。2019年PE是36倍，2020年的PE大概是26倍的水平，也還算合理，因為成長性比較高。所以我覺得大家對科創(chuàng)板的估值還是小心一點，不要覺得未來100倍的PE所以大家投資特別貴，我覺得目前有點泡沫的就是生物醫(yī)藥，行業(yè)太貴了，退出方面大家要注意。
從并購基金的角度，有一個趨勢是跟產(chǎn)業(yè)的公司做并購基金。我覺得這個是挺好的，跟產(chǎn)業(yè)結合在一起，但是決策前還是在基金管理人，不然很難投，你知道這個產(chǎn)業(yè)公司的發(fā)展方向跟他合作做基金，但是管理人要有發(fā)言權不然錢投不下去，看看前沿是什么，幫助產(chǎn)業(yè)升級轉型退出的時候你可以獨立上市，如果獨立上市沒有那么順暢就賣給產(chǎn)業(yè)公司，這樣的話基金可以更快的實現(xiàn)回報和退出，這個是一個很好的方向。
陳十游
蔡詠：科創(chuàng)板到今天正好是一整年了，以“火箭”般的速度完成了相關制度的建設、企業(yè)篩選、上市審核、注冊及募集資金等，從掛牌上市到前兩天正好是三個月時間，股價基本上是平穩(wěn)的，各項工作總體上是成功的。作為證券從業(yè)人員，我更關注“注冊制”，究竟注冊制在科創(chuàng)板下怎么進行改革？這一年來，做了一些重大的改革，但是市場還是有著這樣或那樣的看法。個人認為，注冊制還是有很多地方在下一步的實踐中需要進行改革和完善，比如說，注冊制是以信息披露為核心的制度，作為一家企業(yè)就是想到交易所進行公開融資，不管企業(yè)的情況怎么樣，只要講了真話，只要把企業(yè)真實的情況都描述出來就行了，實質(zhì)上應該把對企業(yè)判斷的權力、選擇的權力交給市場。現(xiàn)在注冊制要進一步推廣，按照中央國務院的決定，已經(jīng)宣布在深交所創(chuàng)業(yè)板上擴大試點注冊制。創(chuàng)業(yè)板是一個很大的存量市場，已經(jīng)搞了十年，在創(chuàng)業(yè)板上實施注冊制，對做并購專業(yè)人士及相關的并購基金，都是一個大業(yè)務機會。
所以，個人覺得如果在創(chuàng)業(yè)板上實施注冊制后，股票二級市場的活躍度及流動性都會進一步的加大。第二件事，就是即將推出的”新三板改革“方案，改革的一項思路是加強新三板”承上啟下”的功能，這是改革的指導思想，什么意思呢？可能在新的改革方案中，解決了在多層資本市場建設探索了許多年但都沒有解決的一個障礙，就是”轉板”問題，有可能做到“向上”為交易所主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板輸送好的上市企業(yè)；“向下”則可以把全國各省區(qū)三十多個“四板市場”，即每個省的股權交易中心里面好企業(yè)轉送到新三板來。這樣的話，也就給了在科創(chuàng)時代下做股權、并購投資基金的機構和專業(yè)人士提供了非常好的投資及退出機會。
蔡詠
李興春：第一個我講真正的科創(chuàng)時代才剛剛開始，從中央到地方，大家都在開始提科創(chuàng)，但是實際上這個真正的科創(chuàng)時代才剛剛開始。科創(chuàng)大時代的開啟是我們這一代人幸運。
第二點，利得之前的投資已有數(shù)家順利登陸科創(chuàng)板，這與利得對投資賽道的堅持有關，也與利得的人才觀有關。我很同意國元證券蔡總對于投資最關鍵的就是團隊，就是人的觀點。去年，我在集團內(nèi)部召開管理會議的時候，就和投資經(jīng)理強調(diào)，接下來要多招技術型的投資經(jīng)理。以往的投資經(jīng)理大多是MBA、金融專業(yè)的占主導，但科創(chuàng)時代來了，投資的專業(yè)性比工業(yè)時代要求更高了。想要為投資者負責任的獲取相對確定性收益，就必須比其他人更了解科技趨勢，了解行業(yè)發(fā)展，了解技術前沿狀況，了解技術壁壘高度等等，要真正對技術有深入的研究。前些年，拿高薪的往往是學金融的，學管理的，我相信，國家接下來會從整個教育導向上也會發(fā)生一些轉化，回到‘學好數(shù)理化，走遍天下都不怕’的崇尚科學、科技的狀態(tài)。而對于投資管理而言，未來的優(yōu)秀投資經(jīng)理也應該是從專業(yè)的、技術型的人才中培養(yǎng)產(chǎn)生。去年我們董事會的時候就提出來說，我要招一個首席科學家，資本投資轉向技術投資是科創(chuàng)時代的必然趨勢。在科創(chuàng)大時代的背景下，資本市場確實需要有更多的科學家加盟投資隊伍。這是這個時代關于投資，一個巨大的變化和挑戰(zhàn)。
最后我想講一點，科創(chuàng)時代的來臨，要更敬畏市場，這個市場一方面是機會加大了，科創(chuàng)的時代機會加大了，但是同時也風險加大了。以前的投資，或許可以不用看那么深那么遠，比如，我們判斷標的大概率可以成功上市，那基本上對應的投資回報也不會差。但是注冊制之后，定價更多的體現(xiàn)了市場的意志，可能你投的公司是完成上市了，但你的投資卻不一定有正回報，甚至有可能是虧損的。這就讓投資回歸了價值的本質(zhì)，而遠離了投機。價格上下波動，價值回歸和分化，都是正常的市場行為，是把選擇權交還給市場進行博弈的結果。因此，對于未來的投資，更要懷揣敬畏之心，更要敬畏市場，敬畏法制，敬畏專業(yè)，敬畏投資者。
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