并購重組成業績“雙刃劍” 標的資產表現冰火兩重天
A股上市公司2016年半年報全部披露完畢，日趨活躍的并購重組市場成為上市公司業績的助推器。多家上市公司通過并購重組大幅增厚了半年報業績，并為長期業績增長打下了基礎。不過，也有不少上市公司則因為并購標的拖累，造成上半年業績下滑甚至大幅虧損。專家指出，并購重組對于公司業績是一把“雙刃劍”，要合理利用有效整合，并慎重選擇并購標的，才能與公司主業形成協同，推動業績長期穩定增長。
與主業共振增厚業績
以金科娛樂為例，公司上半年實現營業收入3.5億元，同比增長49.53%；實現歸屬于上市公司普通股東的凈利潤6716.01萬元，同比增長188.86%。對于業績大幅增長的原因，公司表示，主要由于新增合并杭州哲信及化工業務凈利潤增長。去年12月27日晚間，公司披露了重組預案，擬作價29億元收購杭州哲信100%股權，以移動游戲作為切入點，全面進入移動互聯網產業，其財務數據自2016年6月份起合并納入上市公司財務報表。
通過并購除增厚業績外，更為重要的是部分公司借此實現了業務轉型，達到“一箭雙雕”的效果。以利歐股份為例，公司上半年實現營業收入30.65億元，同比增長56.45%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤2.73億元，同比增長75.95%。其中，自2015年12月1日起，萬圣偉業及微創時代的財務數據并入上市公司合并報表，這成為上半年公司業績大幅增長的重要原因。去年5月6日晚間，利歐股份公告稱，擬作價29.12億元收購萬圣偉業及微創時代100%股權。其中，萬圣偉業的主營業務是依托旗下的“新傳播平臺”，為數字媒體提供流量整合服務，微創時代則是一家為廣告主提供數字營銷投放解決方案的數字媒介代理公司。
利歐股份原有業務傳統制造業務增長緩慢。為增強盈利能力，利歐股份選擇了數字營銷行業作為公司發展互聯網業務的突破口。2014年，公司通過對漫酷廣告、上海氬氪和琥珀傳播的成功收購，強勢進軍數字營銷服務行業。收購萬圣偉業及微創時代后，公司在鞏固PC端數字營銷服務優勢的基礎上，進一步提高移動端數字營銷服務能力，最終實現從PC端到移動端多屏互動，為廣告主和數字媒體提供從基礎的互聯網流量整合到全方位精準營銷服務的全數字營銷生態服務體系。
值得注意的是，部分公司借助并購標的與主業共振，推動原有的主業發展，為長期業績增長打下了基礎。以黃河旋風為例，公司上半年實現營業收入11.57億元，同比增長36.57，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.82億元，同比增長72.67%。其中，公司去年以4.2億元收購的明匠智能對公司上半年業績的大幅增長起到了關鍵作用。中銀國際指出，明匠智能上半年實現2.69億元營業收入，同比增長了420%；凈利潤兌現0.79億元，同比增長了500%以上，遠超明匠智能被收購之時對于2016年全年承諾業績。而2014年、2015年明匠智能的收入依次僅為0.40億元、1.68億元，利潤分別為0.12億元、0.32億元。
中銀國際指出，借助明匠智能，黃河旋風自去年4季度以來，持續收獲了類似家居、電器、汽車等各行業龍頭的訂單，起到行業示范效應，近幾個月的月度新接訂單都保持在1億元以上，且訂單呈大型化趨勢。
并購標的“變臉”拖累業績
不過，如果并購標的選擇不當，反而可能拖累上市公司業績。事實上，上半年由于并購標的表現不佳或遭遇“黑天鵝”事件，造成業績下滑甚至虧損的上市公司不在少數。
以新奧股份為例，公司上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4349.72萬元，而去年同期公司盈利2.66億元。上半年的一次收購成為公司中報業績的“黑天鵝”。根據公司3月23日晚間發布重大資產購買報告書草案，擬出資7.5億美元（約合人民幣49.06億元）收購弘毅投資全資子公司懋邦投資所持有的聯信創投100%股權，從而間接持有聯信創投所持澳大利亞油氣生產商Santos的11.72%股份，成為其第一大股東。
Santos半年度報告顯示，Santos上半年未經審計的凈利潤為-11.04億美元，其中Santos依據儲備情況、未來生產情況、能源價格、成本及匯率等因素，評估了石油及天然氣資產的可收回價值，確認GLNG項目等發生稅后減值10.61億美元。扣除減值等一次性項目，上半年稅后基礎利潤為-500萬美元。公司暫將Santos上半年主要因計提資產減值導致的虧損按月均攤，預估對公司1-6月凈利潤的影響數為2.84億元。合并上述投資收益后，新奧股份上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4349.72萬元。
即使站在“風口”的資產，如果無力“飛上天”，同樣會成為上市公司的業績包袱。以西部資源為例，公司上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.16億元，同比下滑16倍之多。其中，新能源汽車板塊表現不佳，成為影響中報業績的主要原因之一。2014年，公司在搭建新能源汽車產業鏈時，以自有資金收購龍能科技股權并向其增資，最終獲得85%股權。同時，公司還以掛牌價11.96億元中標重慶恒通客車59%股權和交通租賃57.55%股權，并斥資6769.18萬元收購成都加爾投資有限公司持有的恒通電動35%股權。
合理利用并購“雙刃劍”
專家指出，如何利用好并購這把“雙刃劍”，關鍵是選擇的并購標的是否能與公司主業產生協同，實現有效整合。同時，還要對公司的長期發展戰略進行梳理，防止“湊熱鬧”進行并購，否則可能對公司的長期發展戰略產生干擾。今年上半年，不少上市公司或因為戰略協同問題、或因為長期發展戰略問題，紛紛將過往收購的標的資產“拋棄”。
“基于產業邏輯的并購是開始于整合，而不是結束于交易。”華泰聯合證券董事總經理勞志明表示，部分上市公司完成并購交易后，由于在后期的整合中與標的資產在發展戰略、業務模式、管理團隊等方面缺乏有效協同，最終造成并購效果不佳。
以長亮科技為例，公司2014年11月公告稱，擬以自有資金近1.3億元受讓上海銀商資訊有限公司約三成股權。本次交易完成后，公司將涉足商業機構預付卡IT運營領域。公司當時表示，通過此次投資可以通過與銀商資訊的密切合作，將自己在商業銀行領域積攢的產品與服務經驗延伸到傳統金融機構之外。
不過，公司5月31日晚間公告稱，考慮到公司與銀商資訊管理團隊在經營理念上存在一定差異，雙方經過一年多的磨合，對于經營發展方向仍然無法達成一致。公司擬將公司持有的銀商資訊全部31.63%股權以1.55億元轉讓給上海誠富創業投資有限公司。本次轉讓以后，公司將不再持有銀商資訊的股份，退出銀商資訊經營管理層。
同時，部分公司出售當年收購的“熱點”資產。以通達動力為例，6月30日晚間，公司公告稱，基于發展戰略的重大調整、降低財務風險以及緩解經營壓力的需要，公司擬作價逾1.5億元，向實際控制人姜煜峰出售所持有的深圳億威爾60%股份和天津達爾力66.7%股權。公司方面表示，本次股權轉讓完成后，公司將剝離軍工資產，集中精力發展主業，同時探索盈利能力更強且更加穩定、長期發展趨勢良好的新興產業。
來源：中國證券報記者 ?作者：任明杰
